>> 中信證券-京東健康(06618.HK)投資價值分析報告：在線醫(yī)療健康平臺領(lǐng)跑者，全面構(gòu)建數(shù)字生態(tài)-221208
| 上傳日期： |
2022/12/8 |
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| 3538KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊澤原,丁奇,陳竹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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京東健康是國內(nèi)領(lǐng)先的在線醫(yī)療健康服務(wù)平臺，近年來公司財務(wù)業(yè)績、經(jīng)營指標表現(xiàn)突出，不斷實現(xiàn)自身市場地位的夯實。未來，公司表示在戰(zhàn)略上將進一步強化醫(yī)藥健康供應(yīng)鏈與在線醫(yī)療健康服務(wù)能力建設(shè)，打造更加開放、完善的線上線下一體化健康生態(tài)圈，為廣大用戶提供有價值的產(chǎn)品與服務(wù)。在我國人口結(jié)構(gòu)改變、消費能力提升的大背景下，伴隨醫(yī)療健康支出規(guī)模的持續(xù)增長以及數(shù)字健康市場滲透率的提升，疊加京東集團資源協(xié)同，我們看好京東健康在客戶數(shù)、客單價兩方面的充足提升空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。
▍科技賦能，需求支撐，數(shù)字健康市場潛力巨大。我國是世界第一人口大國，伴隨人口老齡化進程加快、居民健康意識增強，醫(yī)療健康支出近年來穩(wěn)定增長；根據(jù)Frost & Sullivan統(tǒng)計數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)自公司招股說明書），2030年我國醫(yī)療健康支出有望增長至17.6萬億元。與此同時，依托互聯(lián)網(wǎng)新興技術(shù)，受益于政策驅(qū)動、用戶習慣養(yǎng)成，數(shù)字健康市場有望迎來滲透率進一步提升的發(fā)展階段。結(jié)合頭豹研究院統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們預(yù)計數(shù)字健康市場滲透率有望從2020年的4.4%穩(wěn)步提升至2025年的12.9%，醫(yī)藥電商、在線醫(yī)療兩方面均有著廣闊的線上轉(zhuǎn)化率提升空間。
▍京東健康始于C端醫(yī)藥電商，延拓醫(yī)療健康服務(wù)體系。京東健康是國內(nèi)最大的在線醫(yī)療健康平臺，2014年開始獨立運營，2020年上市，實際控制人為劉強東先生。在零售藥房業(yè)務(wù)方面，公司打造了自營、第三方平臺、全渠道三種模式，通過與上游藥企的深度綁定而擁有強大的供應(yīng)鏈能力，同時在倉配履約方面的客戶體驗優(yōu)；根據(jù)公司年報，截至2021年底，公司80%自營藥品訂單實現(xiàn)次日達，第三方平臺聯(lián)動1.8萬商家。在醫(yī)療服務(wù)方面，公司以嚴肅醫(yī)療和消費醫(yī)療為重點，覆蓋在線問診、處方續(xù)簽、慢性病管理、家庭醫(yī)生等場景；截至2021年底，公司設(shè)立27個線上?？浦行模衲晟习肽耆站稍兞客黄?5萬次。公司業(yè)績成長性突出，2022H1實現(xiàn)營收203.86億元，同比增長49.12%；實現(xiàn)Non-IFRS凈利潤12.11億元，同比增長81.97%。
▍擁有集團資源加持，構(gòu)建醫(yī)院、藥企、政府等大健康生態(tài)圈。公司背靠京東集團，在C端運營方面擁有優(yōu)勢。一方面，公司承接京東集團體系強大的倉儲物流能力，運營效率高，2022H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)降低至37.96天，履約費用占自營業(yè)務(wù)營收的比例下降至11.14%；另一方面，京東集團擁有優(yōu)質(zhì)的客戶群體，公司持續(xù)轉(zhuǎn)化，截至2022H1，京東健康相較于集團年度活躍用戶數(shù)的轉(zhuǎn)化率已提升至22.61%，且仍有進一步的提升空間，集團3000萬PLUS會員也為公司提升客單價提供了有力支撐。公司推行開放生態(tài)戰(zhàn)略，與醫(yī)院、藥企、政府等生態(tài)參與方持續(xù)推進合作，有望夯實大健康業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。
▍探索企業(yè)健管服務(wù)、健康險等，有望形成業(yè)務(wù)新增量。京東健康持續(xù)進行商業(yè)模式創(chuàng)新，同時豐富自身商品品類，未來成長空間廣闊。公司今年正式發(fā)布企業(yè)健康戰(zhàn)略以及企業(yè)員工健康服務(wù)解決方案，考慮到國內(nèi)企業(yè)健管市場的極低滲透率，有望在B2B2C市場取得一定的先發(fā)優(yōu)勢；公司聯(lián)動保險公司發(fā)布管理型健康險服務(wù)“家醫(yī)?！?，或受益于“醫(yī)藥健險”四大環(huán)節(jié)聯(lián)動；公司承接京東集團寵物健康相關(guān)資產(chǎn)，在“它經(jīng)濟”蓬勃發(fā)展的背景下，我們預(yù)計將以一站式解決方案的形式服務(wù)廣大寵物主。
▍風險因素：行業(yè)政策變動的風險；毛利率進一步下行的風險；經(jīng)營管理效率提升不及預(yù)期的風險；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風險；市場競爭進一步加劇的風險；京東系用戶流量資源轉(zhuǎn)化或不及預(yù)期的風險。
▍投資建議：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康服務(wù)企業(yè)，堅持醫(yī)藥健康供應(yīng)鏈和在線醫(yī)療健康服務(wù)能力建設(shè)，未來發(fā)展空間廣闊。我們預(yù)計公司2022-24年分別實現(xiàn)營收429.26/575.78/748.28億元人民幣，實現(xiàn)凈利潤6.77/11.62/18.90億元人民幣。綜合使用相對估值法和絕對估值法，根據(jù)審慎原則，我們給予公司3398億港幣目標市值，對應(yīng)目標價107港幣。首次覆蓋，給予“增持”評級。
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