>> 中泰證券-博彩行業(yè)專題報告：牌照政策擔(dān)憂落地，客流估值雙升可期-221207
| 上傳日期： |
2022/12/8 |
大小： |
2043KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
皇甫曉晗 |
| 行業(yè)名稱： |
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| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
澳門博彩當(dāng)前政策風(fēng)險與牌照續(xù)期落地，估值反應(yīng)充分，博彩公司有望隨入境客流修復(fù)享受業(yè)績與估值的顯著雙升。
過去三年：政策與疫情導(dǎo)致博彩股價大幅下調(diào)。2020-2022年，澳門博彩不僅受到疫情影響，客流低迷導(dǎo)致業(yè)績承壓。更重要的擔(dān)憂來自于《博彩法》的修訂和牌照的持續(xù)性。雙重壓力下，股價回撤較深。2020年1月20日疫情以來至2022年11月29日，6家港股上市博彩公司平均股票下跌幅度62%，若按照疫情前2019年利潤回測，其估值也已處于歷史底部。
當(dāng)前政策擔(dān)憂已落地，估值反應(yīng)充分。2022年6月，新《博彩法》正式頒布；11月26日牌照競標(biāo)已落地。新《博彩法》的頒布，意味著以中介主導(dǎo)的貴賓廳業(yè)務(wù)模式成為過去，未來澳門博彩將更加透明規(guī)范，與非博彩業(yè)務(wù)共同發(fā)展。而對于貴賓廳業(yè)務(wù)的影響，我們認為估值已反應(yīng)相對充分。牌照的落地，也打消了市場對于政策不確定性的最后擔(dān)憂。
未來短期：隨疫后修復(fù)，看業(yè)績與估值顯著提升。新《博彩法》實施后，澳門博彩將以中場業(yè)務(wù)為主，是更偏向客流驅(qū)動的生意。一方面，中場業(yè)務(wù)相較于貴賓廳業(yè)務(wù)更加穩(wěn)定，因而行業(yè)估值有望修復(fù)。另一方面，當(dāng)前，澳門入境客流不及2019年的20%，后續(xù)隨疫情與防控政策改善，則其客流與業(yè)績將有明顯復(fù)蘇。
未來長期：看非博彩業(yè)務(wù)持續(xù)提升客流與盈利能力。澳門面積僅33.0平方公里，不及拉斯維加斯的十分之一，其旅游資源長期處于供不應(yīng)求狀態(tài)，其非博彩業(yè)務(wù)的盈利能力實際上并不亞于博彩業(yè)務(wù)。隨著中場業(yè)務(wù)為主的博彩體系確立，利潤率更高的非博彩業(yè)占比提升不僅能夠吸引更多客流，更能夠提高公司整體的利潤率。加上粵港澳大灣區(qū)的一體化建設(shè)，澳門也有望享受紅利，持續(xù)提升片區(qū)吸引力。
風(fēng)險提示事件：疫情反復(fù)；內(nèi)地與澳門往來政策變化；經(jīng)濟修復(fù)滯后影響旅客消費意愿與能力；博彩政策進一步收緊；研報使用信息更新不及時的風(fēng)險。
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