>> 招商證券-金卡智能(300349)龍頭的蛻變，從智慧燃?xì)?，到更廣闊能源數(shù)字化-221208
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
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| 2354KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
胡小禹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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金卡智能是我國智慧燃?xì)庀到y(tǒng)行業(yè)龍頭，公司成立以來，一直是行業(yè)發(fā)展的引領(lǐng)者。燃?xì)庀到y(tǒng)的數(shù)字化和智能化是我國“新基建”、物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的重要領(lǐng)域，預(yù)計五年后物聯(lián)網(wǎng)燃?xì)庀到y(tǒng)將在市場中占絕對比例。技術(shù)的進(jìn)步，使行業(yè)ASP逐步提升，市場進(jìn)入門檻也隨之提高。目前公司為燃?xì)夤咎峁┑脑缫巡粌H僅是簡單的燃?xì)獗恚恰叭細(xì)獗?物聯(lián)網(wǎng)平臺+軟件+云服務(wù)”的整體解決方案，技術(shù)壁壘更高，客戶粘性更強(qiáng)，我們預(yù)計智慧燃?xì)庑袠I(yè)市場規(guī)模和金卡智能的市占率都將持續(xù)提升。此外金卡智能基于自身在燃?xì)忸I(lǐng)域的優(yōu)勢，向智慧水務(wù)、氫能計量等更多的領(lǐng)域延伸布局，新的成長曲線已開啟。
金卡智能的發(fā)展歷史，就是我國智慧燃?xì)庀到y(tǒng)的技術(shù)發(fā)展史：金卡智能是國內(nèi)智慧燃?xì)庀到y(tǒng)龍頭，行業(yè)創(chuàng)新的引領(lǐng)者。燃?xì)獗淼陌l(fā)展經(jīng)歷了傳統(tǒng)機(jī)械膜式燃?xì)獗恚ㄊ殖恚?、IC卡預(yù)付費燃?xì)獗怼?G/4G遠(yuǎn)傳智慧燃?xì)庀到y(tǒng)、（5G）NB-IoT智慧燃?xì)庀到y(tǒng)等多代產(chǎn)品，金卡智能于1998年在市場上推出國內(nèi)首臺IC卡預(yù)付費燃?xì)獗?，得到客戶廣泛認(rèn)可，并一舉奠定行業(yè)地位；隨后公司分別在2008年、2016年、2020年推出國內(nèi)首臺2G物聯(lián)網(wǎng)燃?xì)獗?、全球首臺5GNB-IoT智慧燃?xì)獗?、全國首個燃?xì)饩C合數(shù)字可視化平臺，很大程度上公司是行業(yè)業(yè)態(tài)進(jìn)化的推動者。目前在智慧燃?xì)庀到y(tǒng)領(lǐng)域，金卡智能的國內(nèi)市占率穩(wěn)居第一。
城鎮(zhèn)化率、燃?xì)馄占奥?、物?lián)網(wǎng)滲透率共同提升，預(yù)計2026年，國內(nèi)智能燃?xì)獗硎袌鲆?guī)模達(dá)205億元：（1）我國城市地區(qū)的普及率接近100%，農(nóng)村地區(qū)普遍不足50%，未來燃?xì)庀M量仍將隨我國城鎮(zhèn)化率提升；（2）物聯(lián)網(wǎng)智慧燃?xì)庀到y(tǒng)便于終端用戶在線繳費，降低了燃?xì)夤竟╀N差，節(jié)省了燃?xì)獬淼娜藛T費用和現(xiàn)場辦公的費用，并顯著提升了居民燃?xì)馐褂玫陌踩?，預(yù)計未來物聯(lián)網(wǎng)智能表滲透率將進(jìn)一步提升。（3）從機(jī)械燃?xì)獗恚絀C卡預(yù)付費燃?xì)獗?，再到物?lián)網(wǎng)智慧燃?xì)庀到y(tǒng)，價值量依次提升。我們估算2021年國內(nèi)智能燃?xì)獗硎袌鲆?guī)模99億元，到2026年將增長至205億元。
物聯(lián)網(wǎng)垂直一體布局，客戶粘性持續(xù)提升，預(yù)計市占率仍將擴(kuò)大：金卡智能是國內(nèi)最早推出、并推廣物聯(lián)網(wǎng)燃?xì)獗砗拖到y(tǒng)的公司，經(jīng)過多年布局，公司產(chǎn)品貫穿感知層、網(wǎng)絡(luò)層、平臺層和應(yīng)用層，可為燃?xì)夤咎峁坝布?物聯(lián)網(wǎng)平臺+軟件+云服務(wù)”的整體解決方案，幫助燃?xì)夤緦崿F(xiàn)自動化管理，大大提升了客戶粘性。目前金卡云IoT平臺連接設(shè)備數(shù)量已經(jīng)超過1600萬，馬太效應(yīng)正在發(fā)生，未來公司市占率將進(jìn)一步提升。
積極布局智慧水務(wù)、氫能計量等新領(lǐng)域，打造第二增長曲線：（1）智慧水務(wù)，2022年H1該業(yè)務(wù)收入達(dá)6534萬元，占總收入比例5.22%；2021年、2022年H1，公司智慧水務(wù)收入分別同比增長87.67%、111.28%；進(jìn)入智慧水務(wù)領(lǐng)域，是公司在燃?xì)忸I(lǐng)域成熟商業(yè)模式的復(fù)刻，預(yù)計未來幾年仍將快速增長。（2）氫能計量，金卡自主研發(fā)的TUS型氣體渦輪流量計達(dá)到了0.5級精準(zhǔn)要求，TBQM型氣體渦輪流量計通過DNVGL在氫氣與天然氣混合氣體計量測試，是國內(nèi)唯一一家通過5%、10%、15%及30%等的氫氣摻混測試。（3）依托在計量領(lǐng)域的技術(shù)積累和優(yōu)勢，向更廣闊的能源數(shù)字化領(lǐng)域拓展。
首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。金卡智能是我國智慧燃?xì)庀到y(tǒng)龍頭。全國首臺IC卡預(yù)付費燃?xì)獗?、國?nèi)首臺2G物聯(lián)網(wǎng)燃?xì)獗?、全球首臺5GNBIoT智能燃?xì)獗?、全國首個燃?xì)饩C合數(shù)字可視化平臺均由金卡智能推出，在燃?xì)夤芾硐到y(tǒng)智能化的過程中，金卡智能始終扮演著引領(lǐng)者的角色。未來金卡智能的發(fā)展將受益于四個方面：（1）在城鎮(zhèn)化率、燃?xì)馄占奥?、ASP都逐步提升的背景下，智慧燃?xì)庀到y(tǒng)的市場規(guī)模將持續(xù)增長；（2）行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升，公司市占率進(jìn)一步提升；（3）智慧水務(wù)、氫能計量等新業(yè)務(wù)的快速成長；（4）內(nèi)部管理的持續(xù)優(yōu)化。預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為2.67億、3.81億、4.96億，對應(yīng)當(dāng)前市值的PE分別為16.1倍、11.3倍、8.6倍。至2022年12月7日收盤，PE-TTM=16.9倍，PB=1.12倍，均處于歷史底部位置。當(dāng)前時點，金卡智能正處在ROE向上的拐點上，根據(jù)我們的業(yè)績預(yù)測，未來三年公司歸母凈利潤C(jī)AGR=22.9%，以PEG=1為目標(biāo)估值，有35.5%股價上行空間。
風(fēng)險提示：新冠疫情導(dǎo)致工商業(yè)智慧燃?xì)鈽I(yè)務(wù)收入下滑、智慧水務(wù)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、智慧燃?xì)饧八畡?wù)終端競爭加劇、核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險
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