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復(fù)蘇，Recovery，身體恢復(fù)健康，經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)。在投資時(shí)鐘里，是債券牛市的尾巴，是股票牛市的前奏。這樣一個(gè)難得的詞，要在2023年出現(xiàn)了。
　　復(fù)蘇，道路是曲折的，但前途是光明的。需要外部沖擊的緩解與消退，需要積極政策的發(fā)力和堅(jiān)持，需要市場(chǎng)主體的預(yù)期改善，還需要時(shí)間，足夠的時(shí)間。時(shí)間可以帶來(lái)需求的內(nèi)生修復(fù)，進(jìn)而促進(jìn)供給的提升和改善，最終推動(dòng)供需雙方相互促進(jìn)進(jìn)入上行循環(huán)。這些事情，在2023年都要逐漸出現(xiàn)了。
　　外部沖擊的緩解與消退：地緣政治的影響將從能源和糧食轉(zhuǎn)向科技與貿(mào)易；全球通脹動(dòng)力切換，聯(lián)儲(chǔ)停止加息；美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸，強(qiáng)美元從政策和基本面雙驅(qū)動(dòng)減退為基本面驅(qū)動(dòng)；上半年中國(guó)出口降速，PPI負(fù)增長(zhǎng)，企業(yè)盈利依靠?jī)?nèi)需驅(qū)動(dòng)；但新冠疫情進(jìn)入大結(jié)局，困境反轉(zhuǎn)時(shí)刻，消費(fèi)增速反彈幅度要明顯大于收入增速。
　　積極政策的發(fā)力和支持：房地產(chǎn)政策加速出臺(tái)，住宅銷售滯后3季度見(jiàn)效，開(kāi)發(fā)投資滯后5季度見(jiàn)效。貨幣政策方面，人民幣貶值緩解，CPI小幅上行，約束有一定緩解；隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的修復(fù)信用擴(kuò)張回歸內(nèi)生驅(qū)動(dòng)。財(cái)政政策方面，收入回升之后，支出穩(wěn)中有升，基礎(chǔ)設(shè)施有五個(gè)重點(diǎn)投向。
　　無(wú)論是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是資產(chǎn)價(jià)格回升，都要經(jīng)歷情緒性修復(fù)、流動(dòng)性支撐、基本面改善三個(gè)階段。11月以來(lái)，全球資本市場(chǎng)進(jìn)入情緒性修復(fù)行情。海外，G20峰會(huì)之后地緣政治出現(xiàn)趨于緩和的預(yù)期，國(guó)際油價(jià)回落，11月2日美聯(lián)儲(chǔ)加息后市場(chǎng)預(yù)期加息幅度見(jiàn)頂，美元指數(shù)與美國(guó)國(guó)債收益率趨于下行，引發(fā)工業(yè)金屬價(jià)格與權(quán)益資產(chǎn)反彈。國(guó)內(nèi)方面，金融紓困房地產(chǎn)“三支箭”出臺(tái)，防疫政策開(kāi)始快速優(yōu)化，A股也實(shí)現(xiàn)較好漲幅，其中漲幅居前的正是兩個(gè)方向，一是房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，二是消費(fèi)困境反轉(zhuǎn)。但是，情緒性修復(fù)行情是劇烈而短暫的，接下來(lái)要看流動(dòng)性支撐與基本面修復(fù)。流動(dòng)性支撐方面，特別要關(guān)注中美利差倒掛的反轉(zhuǎn)，將釋放國(guó)內(nèi)貨幣政策空間，同時(shí)增加人民幣資產(chǎn)的全球吸引力?；久娓纳品矫?，價(jià)格、信用都是領(lǐng)先指標(biāo)，因此要重點(diǎn)觀測(cè)PPI見(jiàn)底回升或中長(zhǎng)期貸款增速上行的信號(hào)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治事件、海外經(jīng)濟(jì)衰退