>> 銀河證券-11月PMI點評：誰無暴風勁雨時，守得云開見月明-221130
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
大小： |
918KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石 |
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核心內容：
制造業(yè)產需回落，疫情沖擊弱于4月
11月份制造業(yè)PMI再度下滑，產需雙降、需求弱于生產，庫存整體小幅上行。PMI在上月低基數(shù)的情況下依然回落1.2，而過去5年同期平均上行0.5；這種回落仍是疫情導致的封控規(guī)模擴大所致，新冠確診人數(shù)和PMI的反向關系十分明顯。盡管政策在基建、地產方面發(fā)力以托底經濟，疫情對物流和人員的阻斷以及內外需下行還是造成了產需雙弱的局面。另一方面，防控機制和物流保障不斷優(yōu)化，產量、訂單和供應商配送時間環(huán)比分別回落均小于4月份，供應鏈保障比4月有明顯改善，整體影響弱于上一輪疫情沖擊。
庫存與價格反映企業(yè)信心較弱，整體仍在主動去庫存
產成品庫存上升0.1至48.0，原材料指數(shù)下行1.0至46.7。11月仍屬于傳統(tǒng)生產旺季，庫存的反常表現(xiàn)也體現(xiàn)產需和預期的疲弱：由于生產受限，產成品沒有出現(xiàn)大幅累庫，同時企業(yè)對短期未來并不樂觀，減少采購。購進價格和出廠價格下行，低于往年同期均值；價格下行的原因還是需求差和預期弱導致企業(yè)避免大幅增加采購，生產旺季的過去和大宗商品價格在外部衰退預期下的下行空間意味著出廠價格不易維持，也符合工業(yè)利潤近期承壓的狀態(tài)。這符合制造業(yè)經營活動預期顯著的下行。
政策支持下的高端制造和建筑業(yè)受疫情沖擊較小
EPMI的回升和高技術制造業(yè)PMI的穩(wěn)定（49.3，回落0.1）反映中高端制造業(yè)受影響更小。這和國常會前期對“設備更新改造”和“重大項目建設”投資支持的強調密不可分；汽車下半年較好的景氣度也得益于消費政策的刺激。非制造業(yè)主要靠建筑業(yè)的高景氣支撐，這也是收到基建的托舉。
服務業(yè)進一步下滑，政策托舉建筑業(yè)
11月非制造業(yè)繼續(xù)下行，疫情再度爆發(fā)導致防控政策趨嚴，房地產和日常消費場景繼續(xù)受到明顯遏制：非制造業(yè)全國經營活動狀況下行2.0至46.7；服務業(yè)訂單下滑，經營活動預期同樣明顯轉弱。建筑業(yè)雖然回落，但在基建項目落地的支持下延續(xù)較高景氣度；房地產銷售仍然較差，需求收到疫情沖擊?！岸畻l”進一步落實、部分重點城市封控程度減輕的背景下，12月的服務類PMI有望出現(xiàn)弱修復，但疫情的影響意味著物流和活動范圍仍會限制消費場景。地產在一系列政策放松和未來進一步的支持下有望更快企穩(wěn)。
弱數(shù)據(jù)、強預期，守得云開見月明
防控程度、外需韌性持續(xù)的時間、房地產開始企穩(wěn)的概率以及基建保持高增速的時間這四類不確定性中都在逐漸明朗。外需的下行基本已經確認，地產在政策加碼支持下企穩(wěn)的概率上行、時間點將會提前，基建在經濟弱恢復期仍會結合結構性貨幣工具發(fā)力；防控政策優(yōu)化下對居民活動和企業(yè)生產的影響有望減弱，但仍是最大的不確定性，需要警惕變化與動蕩對市場短期造成沖擊?？傮w來看，經濟在2023年的不確定會明顯減弱，市場處于弱數(shù)據(jù)、強預期的狀態(tài)。雖然四季度經濟增速仍可能偏低，但未來經濟改善值得期待
核心風險：防疫政策、房地產業(yè)下行與海外經濟衰退超預期變化
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