>> 銀河證券-2022年三季度貨幣政策執(zhí)行報告點評-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石 |
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惕全球經濟下行風險，國內短期面臨需求側問題在對國際形勢的研判中，央行將二季度的“全球經濟增長放緩”、“世界經濟增長動能轉弱”更改為“全球經濟下行風險加大”、“世界經濟活動普遍放緩”，并認為潛在風險值得高度警惕。國內方面，央行的判斷是“恢復發(fā)展的基礎還不牢固，但……有效需求回復的勢頭日益明顯……長期向好的基本面沒有改變”，整體與二季度差距不大。我國面臨的短期問題主要是“居民預防性儲蓄意愿上升制約消費復蘇，積極擴大有效投資面臨收益不足等多方約束”。
未來通脹壓力仍在，一定程度上制約總量政策央行在三季度報告中刪除了“結構性通脹壓力可能加大”的表述，認為“物價漲幅總體溫和，但需要警惕未來通脹反彈壓力”。但四季度和未來的短期通脹壓力仍存，主要因為（1）能源供給仍受地緣沖突擾動；（2）近期較高的M2增速可能帶來滯后的通脹效應；（3）季節(jié)性因素；（4）疫情防控更精準后在消費上的釋放。同時，疫情對國內服務業(yè)供給側造成的沖擊也需要時間修復，如果需求端復蘇更快，國內通脹短期也將面臨供需不平衡的問題。
貨幣基調變化不大，更關注中長期貸款等需求側問題央行在三季度報告的基調變化不大，繼續(xù)提及“加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，搞好跨周期調節(jié)”、“適宜的流動性環(huán)境”和“著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價，發(fā)揮有效投資的關鍵作用”。大目標表述的主要不同就是沒有提及貨幣政策的“總量和結構雙重功能”。從近期央行的操作來看，雖然年內流動性將繼續(xù)保持合理充裕，但央行的短期思路會更注重結構型工具的使用。不僅要擴大中長期貸款投放，也要降低企業(yè)融資與個人消費成本。
地產紓困力度加大，匯率單邊變動預期形成時仍會干預房地產方面，新增了“推動保交樓專項借款加快落地使用并視需要適當加大力度，引導商業(yè)銀行提供配套融資支持”。央行將加大對優(yōu)質房地產企業(yè)的紓困力度，幫助拓寬債券融資等增信手段并合理展期。匯率方面，對市場機制的強調意味著央行在匯率適度變動利于國內經濟調節(jié)時并不會干預，容忍度提升，但當人民幣短期大幅變動形成單邊預期時，央行仍會“以我為主”來引導匯率在合理范圍內波動。
總量型貨幣政策短期難落地，關注結構型政策表現央行在貨幣政策上的思路沒有明顯的變化。流動性將繼續(xù)保持合理充裕，雖然近期央行有引導貨幣市場利率像政策利率靠攏的態(tài)勢，但目前無需擔憂貨幣政策的收緊或者邊際收緊的長時間持續(xù)。央行對未來通脹和匯率的關心可能意味著短期總量政策難以落地，對信貸需求恢復的關注更多以結構型工具和政策以及開發(fā)性金融工具為主。等待中央經濟工作會議做出更明確的指示。
風險提示：對政策理解不到位，經濟環(huán)境發(fā)生重大變化
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