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CPI超預(yù)期回落確認(rèn)下行趨勢(shì)，加息終值難再提升
　　美國(guó)10月CPI超預(yù)期下行，繼6月份的頂峰后再次確認(rèn)回落趨勢(shì)：同比增速從9月的8.2%回落至7.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期的7.9%；核心CPI同比增速為6.3%，比9月下行0.3%。環(huán)比方面，CPI增速為0.4%，而核心CPI增速為0.3%。環(huán)比和同比走勢(shì)的分化也反映出2021年末的高基數(shù)效應(yīng)開始體現(xiàn)。商品預(yù)計(jì)在高基數(shù)更早到來下保持下滑，而核心則由于房?jī)r(jià)滯后和服務(wù)粘性導(dǎo)致更慢的下行。10月基數(shù)效應(yīng)的體現(xiàn)明朗了CPI開始穩(wěn)定走弱的趨勢(shì)，加息終值難再提升，12月放緩至50bps的概率大大增加；隨著美元和美債的頂部基本確認(rèn)市場(chǎng)將開始從緊縮交易轉(zhuǎn)向。
　　能源服務(wù)和二手車對(duì)回落貢獻(xiàn)最大，高基數(shù)效應(yīng)開始體現(xiàn)
　　天然氣和電力為主的能源服務(wù)同比增速由19.9%放緩至15.6%，環(huán)比下行1.2%，拉動(dòng)CPI增速下行0.16%個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)通脹超預(yù)期回落的貢獻(xiàn)僅次于二手車。近期歐洲天然氣儲(chǔ)備能力達(dá)到上限使TTF天然氣價(jià)格在9、10月份大幅下跌，也從需求側(cè)減輕了美國(guó)天然氣價(jià)格的壓力。能源服務(wù)雖然在11月份還有走弱可能，但在2022一季度的基數(shù)效應(yīng)到來前整體不會(huì)大幅下滑。二手車的同比增速由7月份的7.2%下行至10月份的2.0%，其環(huán)比為-2.4%;其價(jià)格壓力走弱來自于新車供給恢復(fù)后減緩了居民對(duì)二手車的需求以及二手車價(jià)格2021年9、10月的基數(shù)大幅抬升，分子與分母的一降一升導(dǎo)致同比顯著下滑。未來幾個(gè)月，能源食品部分仍難以顯著放緩，服務(wù)類粘性偏強(qiáng)且基數(shù)效應(yīng)還不明顯，因此商品將成為CPI走弱的主要?jiǎng)恿Α?br>　　居住成本和服務(wù)粘性尚在，通脹短期不會(huì)迅速下滑
　　居住成本仍繼續(xù)上行，租金和自有住所換算等價(jià)租金10月累計(jì)拉動(dòng)CPI上行2.21個(gè)百分點(diǎn)，和我們的預(yù)測(cè)一致。居住成本預(yù)測(cè)顯示的并不全是壞消息，雖然其對(duì)CPI的拉動(dòng)仍將保持在2%以上，但是也難再繼續(xù)上升以加劇通脹壓力。雖然服務(wù)類價(jià)格粘性尚在，未來的下行趨勢(shì)已經(jīng)愈發(fā)清晰。對(duì)于服務(wù)類的粘性，仍應(yīng)該對(duì)勞動(dòng)市場(chǎng)工資上行、消費(fèi)信貸偏高、高房?jī)r(jià)導(dǎo)致的家庭資產(chǎn)凈值高位這三個(gè)因素保持觀察。
　　12月加息放緩至50bps概率較大，開始確認(rèn)美債和美元的頂部
　　美債方面，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑、消費(fèi)在投資后也開始較快回落、失業(yè)率逐步上行，陷入衰退的概率有增無減，成為美債轉(zhuǎn)入衰退交易的機(jī)會(huì)，也將減輕量化緊縮為國(guó)債市場(chǎng)帶來的壓力，美債配置價(jià)值顯現(xiàn)。美元方面，在美聯(lián)儲(chǔ)加息終值預(yù)期更穩(wěn)定的情況下，加息更慢的歐央行在美國(guó)利率見頂后有望縮小和美國(guó)的金融差，美元的頂部預(yù)計(jì)同樣得到確認(rèn)美股近期在樂觀情緒中反彈，但是隨著投資消費(fèi)的走弱和衰退概率加大，其盈利底部還未到來，離反轉(zhuǎn)還有相當(dāng)?shù)木嚯x。
　　主要風(fēng)險(xiǎn)：重要經(jīng)濟(jì)體增速超預(yù)期下行，通脹意外上升，市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重流動(dòng)性危機(jī)