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基數(shù)拉低通脹，核心CPI仍然低迷：本月CPI翹尾水平2.0%，比上個(gè)月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，基數(shù)下降是本月通脹下降的主要原因。通脹環(huán)比上行，食品價(jià)格小幅上行，非食品價(jià)格平穩(wěn)。10月通脹環(huán)比上行主要是由于食品價(jià)格帶動(dòng)的：（1）食品方面，蔬菜平均價(jià)格回落，豬肉價(jià)格繼續(xù)走高，供給仍然緊張；其他食品方面，水產(chǎn)品、水果價(jià)格下行，雞蛋價(jià)格回升；（2）非食品價(jià)格方面，原油價(jià)格走低，交通工具用燃料價(jià)格下行1.1%，而旅游、家用器具、服裝以及其他用品服務(wù)價(jià)格均上行。
　　全年通脹預(yù)期平穩(wěn)：通脹水平預(yù)計(jì)在2.1%左右：（1）疫情控制狀態(tài)下物價(jià)上行已經(jīng)完成，但需求仍然受到壓制，物價(jià)仍然保持低水平；（2）豬肉的供給和需求已經(jīng)顯現(xiàn)，豬肉價(jià)格快速走高，價(jià)格漲幅已經(jīng)到達(dá)平衡區(qū)域；（3）蔬菜價(jià)格會(huì)在年末走高，但翹尾水平在4季度回落。
　　2023年通脹水平比2022年上行，上半年幅度高于下半年：（1）2023年基數(shù)水平高于2022年；（2）封控好轉(zhuǎn)會(huì)到來需求水平的上行，而部分行業(yè)在封控下低水平運(yùn)行，供給的增加會(huì)弱于需求，從而帶來價(jià)格快速走高，如旅游、住宿等行業(yè)；（3）豬肉價(jià)格會(huì)在2023年上半年維持高位，豬肉價(jià)格整體水平高于2022年；（4）原油價(jià)格充滿不確定性，但是2023年上半年可能維持高位。2022年CPI預(yù)計(jì)在2.1%左右，2023年2.5%左右。
　　貨幣政策不受干擾：美聯(lián)儲(chǔ)等外圍市場收緊的條件下，央行的貨幣寬松也有所謹(jǐn)慎。美聯(lián)儲(chǔ)收緊停滯后，央行貨幣政策的掣肘減弱，反而利于更寬松的貨幣政策出臺(tái)。穩(wěn)增長措施仍然在實(shí)施過程，穩(wěn)增長效果處于觀察期，在穩(wěn)增長效果不明之前央行不會(huì)改變貨幣政策基調(diào)。
　　PPI受基數(shù)影響繼續(xù)下滑，下游出廠價(jià)格上行：10月PPI同比下行受到基數(shù)影響，PPI環(huán)比上行：（1）國際原油受到供給影響，價(jià)格有所回升，但仍然沒有傳遞至出廠價(jià)格；（2）煤炭期貨價(jià)格回升，出廠價(jià)格繼續(xù)走高。下游投資繼續(xù)疲軟，鋼材、水泥等行業(yè)需求相對較弱；（3）下游價(jià)格分化，醫(yī)藥、食品、農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格上行，紡織、汽車下滑。
　　PPI基數(shù)水平2023年回落，PPI同比可能在0.2%左右：（1）2022年的基數(shù)水平較高，拉低了全年P(guān)PI；（2）2023年受到需求回落的影響，能源價(jià)格隨之回落會(huì)帶動(dòng)PPI下滑；（3）下游開工稍有好轉(zhuǎn)，黑色系產(chǎn)品價(jià)格有所回升；（4）國內(nèi)需求回升，帶動(dòng)終端產(chǎn)品價(jià)格小幅上行。
　　預(yù)計(jì)11月份PPI環(huán)比小幅上行，11月份PPI水平在-1.1%左右。2022年P(guān)PI全年預(yù)計(jì)在4.3%左右，受到基數(shù)影響，2023年P(guān)PI預(yù)計(jì)在0.2%左右。