>> 海通證券-可轉(zhuǎn)債周報(bào)：多因子策略的回撤控制-221211
| 上傳日期： |
2022/12/11 |
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| 2315KB |
| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜珮珊,王巧喆 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)：
上周（2022年12月3日至2022年12月9日，下同）市場(chǎng)回顧：轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌
轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.41%，周日均成交量（包含EB）720.56億元，環(huán)比下跌12.96%，我們計(jì)算的轉(zhuǎn)債全樣本指數(shù)（包含公募EB）下跌0.44%。同期滬深300指數(shù)上漲3.29%、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲1.57%、上證50上漲3.52%、國(guó)證2000下跌0.44%。
從板塊來看，多數(shù)板塊下跌。機(jī)械制造（-1.42%）、必需消費(fèi)（-1.37%）、電力交運(yùn)（-0.81%）、TMT（-0.71%）、醫(yī)藥（-0.51%）、可選消費(fèi)（-0.50%）、環(huán)保建筑（-0.35%）、金融（-0.12%）、周期（-0.03%）板塊下跌。
估值壓縮，純債溢價(jià)率上漲。剔除價(jià)格大于150元且溢價(jià)率大于100%的標(biāo)的后，截至12月9日，95~110元平價(jià)券的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均值17.83%，環(huán)比下跌1.60個(gè)百分點(diǎn)；純債溢價(jià)率均值27.84%，環(huán)比上漲1.00個(gè)百分點(diǎn)。其中價(jià)格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均值分別為54.56%、31.33%、16.86%、16.13%、13.41%，較前一周分別-3.46、-2.97、-2.25、-0.12、+0.49個(gè)百分點(diǎn)。
部分重點(diǎn)行業(yè)信息觀察
上周鋼價(jià)上漲。上周MySpic綜合鋼價(jià)指數(shù)環(huán)比上漲1.16%，唐山高爐開工率53.17%，環(huán)比上漲2.38個(gè)百分點(diǎn)。
煤炭?jī)r(jià)格方面，焦煤期貨結(jié)算價(jià)下跌，周環(huán)比下跌14.79%，焦炭期貨結(jié)算價(jià)周環(huán)比不變。水泥價(jià)格指數(shù)下跌，周環(huán)比下跌1.97%。分區(qū)域來看，華北地區(qū)水泥價(jià)格指數(shù)不變，華東地區(qū)下跌0.38%，西南地區(qū)下跌1.33%。
滌綸長(zhǎng)絲POY價(jià)差走闊。截至12月9日，華東地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲POY價(jià)格為6925.00元/噸，價(jià)差為1141.20元/噸，周環(huán)比分別上漲125.00元/噸、走闊292.20元/噸。
光伏綜合價(jià)格指數(shù)下跌。截至12月9日，光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)周環(huán)比下跌1.01%，組件價(jià)格指數(shù)下跌0.23%，硅片價(jià)格指數(shù)下跌2.59%，多晶硅價(jià)格指數(shù)下跌1.06%，電池片價(jià)格指數(shù)下跌0.12%。
豬肉價(jià)格上漲。上周豬肉平均批發(fā)價(jià)格為32.12元/公斤，周環(huán)比下跌0.19%。此外上周自繁自養(yǎng)生豬和外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)下跌。
多因子策略的回撤控制
我們?cè)趯ｎ}《可轉(zhuǎn)債多因子策略探究——可轉(zhuǎn)債投資手冊(cè)之四》中搭建了可轉(zhuǎn)債多因子測(cè)試框架，并根據(jù)因子測(cè)試結(jié)果構(gòu)建了彈性多因子策略，但在今年市場(chǎng)波動(dòng)過大，指數(shù)明顯回調(diào)的環(huán)境中呈現(xiàn)出回撤率過高的特點(diǎn)，我們引入兩個(gè)新的因子，以此觀察其控制回撤的效果。
價(jià)格因子IC值為3.80%，顯示其與轉(zhuǎn)債收益的相關(guān)性較為顯著。22年以前高價(jià)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)相對(duì)較好，21年1月末流動(dòng)性收緊，低價(jià)債性券受到明顯影響回撤較大，高價(jià)組合逆勢(shì)上漲，21年下半年流動(dòng)性寬松，估值進(jìn)入抬升周期，高價(jià)組合表現(xiàn)強(qiáng)勁，在市場(chǎng)趨勢(shì)性行情下跟漲能力較強(qiáng)。22年以來，高價(jià)券組合在兩次回調(diào)中均呈現(xiàn)出較高的回撤，表現(xiàn)不及低價(jià)券組合。就組別之間的區(qū)分度來看，中間價(jià)位轉(zhuǎn)債表現(xiàn)相對(duì)最差。
構(gòu)建簡(jiǎn)單的低價(jià)策略。我們?cè)谝褬?gòu)建的多因子策略中僅輪動(dòng)價(jià)格處于由低到高33%分位數(shù)的轉(zhuǎn)債，以此構(gòu)建一個(gè)簡(jiǎn)單的低價(jià)策略，從凈值表現(xiàn)來看，低價(jià)策略在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)能有效控制回撤，在估值趨勢(shì)性抬升時(shí)也能有較好的表現(xiàn)，2022年截至11月18日在全樣本指數(shù)下跌8.35%的情況下依然保持了0.57%的正收益，但18年以來的絕對(duì)收益相對(duì)彈性策略較低。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化、股市波動(dòng)、政策不達(dá)預(yù)期、價(jià)格和溢價(jià)率調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)。
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