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核心觀點(diǎn)：
　　12月6日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議，對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)工作做出部署，指出更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，新增“大力提振市場(chǎng)信心”、“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”。我們提示關(guān)注以下三點(diǎn)：第一，時(shí)隔四年重提提振市場(chǎng)信心?；仡櫧陙?lái)中共中央政治局會(huì)議，“市場(chǎng)信心”的表述在重要時(shí)點(diǎn)均有出現(xiàn)。2016年4月中共中央政治局會(huì)議提到“穩(wěn)定發(fā)展預(yù)期，增強(qiáng)市場(chǎng)信心”；2016年7月提到“用穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)住市場(chǎng)預(yù)期，用重大改革舉措落地增強(qiáng)發(fā)展信心”；2017年7月提到“要穩(wěn)定外資和民間投資，穩(wěn)定信心”；2018年12月提到“進(jìn)一步穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期，提振市場(chǎng)信心”。能夠發(fā)現(xiàn)，對(duì)“市場(chǎng)信心”的及時(shí)反饋是政策提振經(jīng)濟(jì)決心的重要標(biāo)志。2016年初，長(zhǎng)期的工業(yè)領(lǐng)域通縮、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷對(duì)市場(chǎng)信心造成了明顯抑制，在中共中央政治局會(huì)議提出增強(qiáng)市場(chǎng)信心后，中采制造業(yè)PMI由低點(diǎn)49%大幅回升至51.7%高位，尤其是2016年9月PPI同比回升至0.1%，結(jié)束了工業(yè)品領(lǐng)域長(zhǎng)達(dá)54個(gè)月的通縮。2017年，中采制造業(yè)PMI進(jìn)一步上升至52.4%，工業(yè)企業(yè)全年利潤(rùn)總額高增21%。2018年信用收縮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓制，疊加美國(guó)對(duì)我國(guó)發(fā)起貿(mào)易攻勢(shì)，再次沖擊市場(chǎng)信心，年末中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)提振市場(chǎng)信心，2019年經(jīng)濟(jì)止住下滑勢(shì)頭，期間中采制造業(yè)PMI回升至50.3%。能夠發(fā)現(xiàn)，對(duì)市場(chǎng)信心的敏銳觀察、及時(shí)響應(yīng)，能夠在宏觀政策的基礎(chǔ)上產(chǎn)生明顯助力，改善微觀主體預(yù)期，提高經(jīng)濟(jì)對(duì)政策的彈性。而本周召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)大力提振市場(chǎng)信心，力度要強(qiáng)于此前幾次會(huì)議，疊加11月以來(lái)密集出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，有望取得更好的推動(dòng)經(jīng)濟(jì)整體好轉(zhuǎn)的政策效果。第二，財(cái)政政策與貨幣政策配合發(fā)力。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合……積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。財(cái)政政策穩(wěn)增長(zhǎng)直接投射到基建投資，今年前10個(gè)月基建投資同比增速達(dá)到11.4%，對(duì)比2018-2021年的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，今年基建投資增速非?？捎^。這與今年專項(xiàng)債發(fā)行加快，政策靠前發(fā)力，以及兩批基礎(chǔ)設(shè)施基金作為資本金投入密切相關(guān)。但是10月我們也觀察到，基建投資當(dāng)月同比放緩至12.9%，配套融資的貸款缺口對(duì)于基建投資的約束逐漸凸顯。實(shí)際上，由于涉及地方政府隱性債務(wù)，配資一直是近年來(lái)基建投資增長(zhǎng)的關(guān)鍵約束之一。如果貨幣政策要實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合，對(duì)基建投資的配資可能是重要方面，即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于地方政府隱性債務(wù)的表述值得密切關(guān)注。而對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的另一項(xiàng)抓手——房地產(chǎn)，雖然本次會(huì)議并未提及，但大概率可能在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議作出明確，例如2021年12月中央政治局會(huì)議未提“房住不炒”，而當(dāng)月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議則再次做了強(qiáng)調(diào)。關(guān)于房地產(chǎn)政策，我們的理解是，近期三箭連發(fā)已經(jīng)明確了未來(lái)一段時(shí)期的政策導(dǎo)向。房地產(chǎn)市場(chǎng)目前處于一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期，需要避免其脫離健康發(fā)展軌道的風(fēng)險(xiǎn)，而要防范這種風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)堅(jiān)持房住不炒的定位，前期政策主要集中在供給端，未來(lái)需求端政策的落地值得關(guān)注，滿足條件的城市，可以充分利用央行階段性調(diào)整新發(fā)放首套住房貸款利率下限的政策，以盡快推動(dòng)居民收入增速與房貸利率倒掛的局面結(jié)束，同時(shí)各地可以因城施策調(diào)整首付比例等約束條件，核心城市細(xì)化到區(qū)縣級(jí)別精準(zhǔn)制定房地產(chǎn)政策，壓力較大的城市則存在松綁“四限”提振有效需求的空間。第三，消費(fèi)的恢復(fù)尚需跨過(guò)疫情高峰的過(guò)渡期。會(huì)議提到，更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展……優(yōu)化疫情防控措施，確認(rèn)了11月出臺(tái)的二十條以及本周出臺(tái)的新十條的防疫政策方向。但是這并不意味著消費(fèi)能獲得立竿見(jiàn)影的恢復(fù)，疫情本身波動(dòng)帶來(lái)的居民主動(dòng)縮減出行范圍、控制社交距離對(duì)消費(fèi)存在著明顯的抑制作用。參考海外近三年的經(jīng)驗(yàn)，無(wú)論是2021年中疫苗普及前，各國(guó)伴隨疫情演變動(dòng)態(tài)調(diào)整防疫政策，還是疫苗普及后各國(guó)普遍加速放開(kāi)防疫政策，疫情的一輪波峰會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)出明顯的負(fù)面影響，而真正帶來(lái)消費(fèi)復(fù)蘇的時(shí)段是在波峰過(guò)后、防疫政策跟隨放松的時(shí)期。當(dāng)前，我國(guó)本土疫情多點(diǎn)散發(fā)，個(gè)別地區(qū)病例激增，消費(fèi)很難在目前局勢(shì)下出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖。這個(gè)時(shí)段恰恰是需要基建投資、房地產(chǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)抓手發(fā)力的區(qū)間，作為帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)的兩個(gè)穩(wěn)增長(zhǎng)工具，基建、房地產(chǎn)的發(fā)力有助于推動(dòng)居民收入的加速增長(zhǎng)，為疫情過(guò)后、居民擔(dān)憂減弱場(chǎng)景下消費(fèi)向常態(tài)回歸打下收入端的基礎(chǔ)。因此，消費(fèi)復(fù)蘇的時(shí)點(diǎn)可能尚需等待，在未來(lái)一個(gè)季度疫情形勢(shì)平穩(wěn)后有望看到轉(zhuǎn)機(jī)。
　　從11月外貿(mào)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍偏弱勢(shì)。11月出口（以美元計(jì)）同比-8.7%，降幅超出市場(chǎng)預(yù)期的-1.5%和前值-0.3%。第一，從量?jī)r(jià)角度看，由于我國(guó)在全球供應(yīng)鏈處于中間位置，我國(guó)PPI領(lǐng)先出口價(jià)格指數(shù)約一個(gè)季度，2022年下半年P(guān)PI同比快速回落，由6月6.1%降至-1.3%，對(duì)應(yīng)了四季度出口價(jià)格指數(shù)的下行，反映前期支撐出口金額的重要因素之一——價(jià)格的力量在弱化。而出口數(shù)量指數(shù)則反映