>> 國盛證券-欣銳科技(300745)車載電源龍頭，乘碳化硅風(fēng)而起-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 3673KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
楊潤思,丁逸朦 |
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無限制-登錄即可下載 |
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迎擊充電焦慮痛點，高壓+集成+雙向化帶動車載電源量價齊升。1）價：集成產(chǎn)品價值量2000-3000元，較單品OBC\DCDC價值量提升約1.6/2倍；2）量：高壓化下車、樁尚未協(xié)同配套，適配主流400V充電樁單車需額外配置1個DC/DC；3）碳化硅：高壓快充為未來主流趨勢，SiC由于耐高溫高壓及低損耗等性能優(yōu)勢使得整車損耗減少6%-8%（800V平臺），比亞迪、小鵬、華為等企業(yè)已經(jīng)積極布局。迎擊消費者充電焦慮痛點，預(yù)計到2025年車載電源市場規(guī)模231-327億元，復(fù)合增速28%-30.6%。
精準(zhǔn)布局高壓化賽道，SiC先發(fā)優(yōu)勢深度合作比亞迪。由于主機(jī)廠產(chǎn)能限制+第三方技術(shù)、成本優(yōu)勢，主機(jī)廠開放供應(yīng)鏈，第三方供應(yīng)商充分受益。硬件方面，公司從2013年開始布局SiC技術(shù)路線，實現(xiàn)行業(yè)首款SiCDCDC量產(chǎn)，產(chǎn)品配套經(jīng)驗豐富。軟件方面，成功研發(fā)基于AUTOSAR軟件架構(gòu)的集成產(chǎn)品，具備進(jìn)入海外供應(yīng)鏈能力，目前已獲得本田定點。公司深度合作比亞迪（DM-i），核心客戶還包括吉利（SEA架構(gòu)+雷神動力架構(gòu)）、小鵬（P7）、本田等。
產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)行時，產(chǎn)線升級+核心客戶放量有望修復(fù)盈利。22H1受制于原材料價格波動+產(chǎn)線改造，盈利短時承壓。20年募投項目預(yù)計23年投產(chǎn)，隨著產(chǎn)能瓶頸突破+核心客戶車型加速推出，規(guī)模效應(yīng)助力盈利改善。公司從2010年起開始研發(fā)DCF（燃料電池DC/DC），實現(xiàn)產(chǎn)品全覆蓋，深度合作億華通、上海捷氫、濰柴等。隨著燃料電池汽車進(jìn)入規(guī)模發(fā)展期，燃料電池業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績增長新引擎。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為0.51/1.76/3.30億元，對應(yīng)EPS分別為0.40/1.39/2.61億元，PE分別為90.1/26.0/13.9倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行致使行業(yè)需求不振；原材料價格、短缺風(fēng)險；募投項目投產(chǎn)、產(chǎn)能爬坡進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；新客戶拓展不利風(fēng)險。
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