>> 國海證券-海倫司(9869.HK)點評報告：場景修復，未來可期-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 481KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊仁文 |
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事件:
多地疫情防控措施優(yōu)化：近日，多地發(fā)布通告對疫情防控措施進行優(yōu)化。武漢地鐵及武漢公交12月4日發(fā)布公告稱，12月5日起，廣大乘客憑健康碼綠碼乘車，不再查驗核酸檢測陰性證明。12月5日，深圳市發(fā)布通告，即日起，非密閉公共場所不再查驗核酸。12月4日-5日，浙江省多市相繼發(fā)布通告：12月5日起，不再開展常態(tài)化核酸檢測，實行“愿檢盡檢”，各地繼續(xù)提供便民檢測服務。同時，上海市疫情防控工作領(lǐng)導小組辦公室宣布，自12月5日起，公共交通、公園景區(qū)不再查驗核酸，對7天內(nèi)無核酸檢測記錄的不再賦黃碼。
投資要點：
上半年疫情影響業(yè)績增長，優(yōu)化門店提升運營效率。2022H1海倫司實現(xiàn)收入8.74億元，同比增0.6%；凈虧損3.04億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損1.00億元。1）門店方面：2022H1公司新開133家酒館，關(guān)閉69家酒館。截至2022年8月21日，公司中國酒館數(shù)量共821家，覆蓋26個省級行政區(qū)及167個城市，一/二/三線及以下城市酒館數(shù)量分別為87/406/327家，占比分別為10.60%/49.45%/39.83%。2）日均銷售額方面：2022H1，一/二/三線及以下城市酒館日均銷售額分別為0.73/0.66/0.79萬元，同降26.26%/45.90%/35.77%。3）同店表現(xiàn)方面：截至2022H1，同店數(shù)量為133家，同店銷售額同降32.6%至2.13億元，同店日均銷售額同降26.8%至129.25萬元，同店單店日均銷售額同降26.8%至0.97萬元。公司直營酒館日均銷售額及同店表現(xiàn)下降，主要系國內(nèi)多個地區(qū)COVID-19疫情持續(xù)反復對酒館的經(jīng)營狀況帶來較大沖擊。其中，二線城市酒館的單店日均銷售額降幅較大，主要系部分城市因疫情反復而實施的封控措施使得客流減少，而該類城市公司的酒館網(wǎng)絡布局較多，如天津、南昌、沈陽、鄭州、杭州、武漢、南京等。
吸引客流門店活動力度加大，上半年毛利率有所下降。2022H1公司自有酒飲/第三方品牌酒飲毛利率分別為78.7%/48.5%，同比-3.1/-5.3pct，毛利率下降主要系公司加大營銷活動力度，吸引用戶在疫情得到控制后到店消費。分品類收入占比來看，2022H1自有酒飲/小吃/第三方品牌酒飲/其他產(chǎn)品占比分別為54.9%/20.9%/20.4%/3.0%，同比-4.1pct/+1.4pct/+2pct/+0.5pct。同時，疫情下公司的原材料成本、員工成本有所增加，原材料及消耗品成本同增9.4%，員工成本同增21.1%，公司員工成本增長速度低于酒館網(wǎng)絡數(shù)量的增速，主要系公司實施了精細化管理，使得酒館的店均人員數(shù)量下降所致。
目前，公司全國共計8大物流配送中心，為其覆蓋的26個省級行政區(qū)的經(jīng)銷商配貨賦能。公司注重網(wǎng)絡平臺的品牌建設和營銷，通過微信、抖音、微博等社交平臺吸引了1200W+粉絲，且多為18-24歲的年輕客戶群體。同時公司線上渠道布局廣泛，包括淘寶、天貓、拼多多、京東和有贊五大平臺。此外，公司同樣堅持拓展線下業(yè)務和市場，一是通過與絕對伏特加合作推出主題套餐，與良品鋪子合作推出聯(lián)名禮盒，與卡姿蘭合作主題酒館等進行跨界品牌合作，二是通過與國內(nèi)超600所高校進行合作，助力校園新生晚會、十大歌手比賽、社團活動等，吸引和發(fā)展新客戶。
我們看好公司未來轉(zhuǎn)型與門店網(wǎng)絡布局，疫情防控措施優(yōu)化下有望迎來業(yè)績增長復蘇。公司未來將繼續(xù)拓展酒館網(wǎng)絡，加大對更廣闊下沉市場布局，重構(gòu)發(fā)展模式，從線性連鎖模式向平臺型公司轉(zhuǎn)型，繼續(xù)緊扣用戶需求，持續(xù)提升顧客的消費體驗。公司新店“海倫司·越”探索“酒+燒烤”的新模式，不同于以往的標準化酒館，利川店由“海倫司小酒館”和“越啟川夜市”兩部分區(qū)域組成，面積有560平米，而海倫司普通門店的平均面積在300到500平米之間，利川店在原有基礎上增加了許多燒烤大排檔元素，下午銷售咖啡、奶茶、披薩等下午茶產(chǎn)品，晚上銷售燒烤、小龍蝦、鹵味等，開業(yè)兩個月的日均營業(yè)額在2-3萬元之間。此外，公司還將在完善數(shù)字化平臺、強化品牌建設上加大投入，提高運營效率和品牌知名度；同時進一步整合供應鏈及市場資源，優(yōu)化產(chǎn)品組合，升級裝修風格，實現(xiàn)差異化、多樣化經(jīng)營。在疫情防控措施優(yōu)化，各地政策向好的背景下，公司有望迎來業(yè)績增長復蘇。
盈利預測和投資評級：我們預計公司2022-2024年實現(xiàn)收入18.28/24.88/38.18億元人民幣，同比-0.4%/+36%/+53%；歸母凈利潤-2.42/2.00/4.62億元人民幣，同比-5%/183%/131%。我們看好公司的模式轉(zhuǎn)型與擴大低線城市布局，以及公司運營效率與品牌知名度的提升。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：疫情影響時間及范圍超預期風險；擴店速度不及預期風險；原材料成本上漲風險；市場風格變化，估值中樞下滑風險；其他風險。
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