>> 信達證券-農(nóng)夫山泉(9633.HK)卡位精準(zhǔn)，產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動品牌長青-221212
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
大小： |
14348KB |
| 格式： |
pdf 共53頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬錚 |
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投資建議：農(nóng)夫山泉產(chǎn)品卡位精準(zhǔn)，創(chuàng)新驅(qū)動品牌長青。農(nóng)夫山泉是飲料行業(yè)內(nèi)成長能力、盈利性、規(guī)模皆處于領(lǐng)先地位的標(biāo)的，在水+飲料雙引擎發(fā)展格局下，強大的產(chǎn)品創(chuàng)新能力驅(qū)動品牌長青。我們看好公司包裝水業(yè)務(wù)渠道滲透、消費場景拓展，無糖茶飲料東方樹葉快速增長、茶π渠道下沉帶動茶飲料整體的增長，我們預(yù)計農(nóng)夫山泉2022-2024年EPS分別0.68元、0.81元、0.96元，對應(yīng)2022年12月9日收盤價（港幣43.45元/股、人民幣36.93元/股）PE為54.28、45.80、38.60倍。
包裝飲用水需求剛性，考察企業(yè)水源地布局以及差異化營銷能力。零售規(guī)模近2000億，是軟飲料行業(yè)中最大的細分賽道。從個人即飲消費小規(guī)格包裝水拓展到家庭消費的中大規(guī)格包裝水+小規(guī)格包裝水在三四線城市下沉，行業(yè)未來有望保持10%的增速，主流價格帶從1元到2元再到3元的提升則是長期趨勢。產(chǎn)品物理屬性趨同，升級難度較大，是一門進入門檻低、但是較難形成規(guī)模化的生意，先發(fā)優(yōu)勢包括水源地布局+差異化營銷。
飲料行業(yè)日新月異，細分發(fā)展，考察企業(yè)的創(chuàng)新能力。飲料行業(yè)的特點是品類眾多，相比于解渴，滿足味蕾對飲料更為重要。當(dāng)下Z世代消費者需求多元，大部分產(chǎn)品技術(shù)壁壘低，可復(fù)制性強，因此消費者黏性較低，產(chǎn)品更迭快，對企業(yè)改良老品、推出新品的創(chuàng)新能力要求較高。
顛覆格局，公司小規(guī)格包裝水渠道下沉，中大規(guī)格包裝水品牌優(yōu)勢突出。包裝水行業(yè)里既得利益者對創(chuàng)新望而卻步，但是農(nóng)夫山泉看準(zhǔn)消費者健康意識提升的大趨勢，2002年另辟蹊徑、開發(fā)出天然水這一純增量市場，通過水源地差異的品牌故事在消費者心智打上烙印，顛覆行業(yè)格局，超過怡寶成為包裝水行業(yè)第一，而康師傅、娃哈哈則退出前三。公司深耕包裝飲用水業(yè)務(wù)，小規(guī)格包裝水將繼續(xù)三四線城市渠道下沉。中大規(guī)格包裝水方面，公司競爭優(yōu)勢在于小規(guī)格包裝水積累下的用戶能夠轉(zhuǎn)換到家庭消費場景中，而家庭消費屬于計劃性購買，中大規(guī)格包裝水的消費粘性要強于小規(guī)格包裝水。在芝麻店、社區(qū)水站、送水到府O2O平臺等多渠道加持下，公司中大規(guī)格包裝水有望保持較快增長。
農(nóng)夫無糖茶飲料行業(yè)擴容，東方樹葉高增。在細分賽道中，茶飲料行業(yè)規(guī)模僅次于瓶裝水，無糖茶在即飲茶飲料中占比從2010年的1.3%提升到2021年的4.0%，提升迅速。農(nóng)夫山泉前瞻布局，2011年以領(lǐng)先者的姿態(tài)推出東方樹葉，經(jīng)過長達十年的消費者教育，2021年享受行業(yè)擴容紅利、開始快速增長。在東方樹葉品牌差異化和技術(shù)領(lǐng)先的優(yōu)勢上，公司不斷推出新品做消費者培育以及拓展產(chǎn)品售賣區(qū)域，我們預(yù)計東方樹葉有望保持較快的增長。茶π方面，公司2022年上半年通過推出青提烏龍茶和柑普檸檬茶一輕一重口味拓展消費人群，同時渠道仍有滲透下沉的空間，有望繼續(xù)保持雙位數(shù)增長。
持續(xù)關(guān)注公司新品推出。在新品布局方面，公司2019年入局即飲咖啡賽道、推出炭仍系列，果汁飲料陸續(xù)上線NFC常溫系列、冷藏系列、17.5系列，同年推出好水好蘇打，2022年推出碳酸和茶相結(jié)合的全新汽茶系列，這些產(chǎn)品目前銷量尚低，但是基于所處細分賽道的成長性，我們認為新品進展值得持續(xù)關(guān)注。
股價催化：老品改良或新品推出后銷量增長超出市場預(yù)期、原料成本下降
風(fēng)險因素：新冠疫情反復(fù)、產(chǎn)品銷量增長不達預(yù)期、原材料價格波動等
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