>> 中信建投-龍磁科技(300835)布局光伏微型逆變器，新能源產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸-221212
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
大小： |
668KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王介超,王曉芳 |
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事件
公司向下游拓展光伏逆變器領(lǐng)域，收購恩沃新能源51.43%股權(quán)。12月11日晚間，龍磁科技公告稱，公司擬以1.2億元受讓原股東持有的恩沃新能源科技41.3792%股權(quán)，并向其增資6000萬元。交易完成后，公司持有恩沃新能源51.43%股權(quán)，恩沃新能源成為公司控股子公司且納入公司合并報表范圍。
簡評
正式進(jìn)軍光伏微型逆變器領(lǐng)域，業(yè)績對賭承諾未來三年目標(biāo)。標(biāo)的公司恩沃新能源成立于2016年，主要從事微型逆變器及其監(jiān)控系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2021年營業(yè)收入4485.71萬元，凈虧損224.79萬元；2022年1-9月營業(yè)收入為3365.33萬元，凈虧損35.78萬元。本次交易完成后，主要原始股東承諾，2023-2025年三年合計利潤未達(dá)到5200萬元的90%，則以現(xiàn)金方式補(bǔ)足三年實現(xiàn)凈利潤（稅后）總額與5200萬元之間的差額。
光伏微型逆變器為細(xì)分賽道，行業(yè)增速高，未來市場空間廣闊。光伏逆變器有集中式、組串式、微型逆變器等多種形式，微型逆變器是分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心部件之一，常見于戶用、小型分布式場景，具有效率更高、安全性更好、可靠性高、更加靈活等優(yōu)點，發(fā)展?jié)摿薮蟆?018-2020年期間，全球微型逆變器出貨量從1.18GW增加到2.28GW，市場銷售規(guī)模從3.84億美元增加到7.41億美元，年均復(fù)合增長速38.91%。據(jù)Wood Mackenzie統(tǒng)計，2021年全球微型逆變器出貨量達(dá)3.61GW，增速達(dá)58.3%，創(chuàng)造歷史新高。在雙碳戰(zhàn)略及全球能源危機(jī)背景下，微型逆變器作為光伏新能源細(xì)分市場的主要產(chǎn)品，市場前景廣闊。
微型逆變器市場集中度高，國內(nèi)加速成長。據(jù)Wood Mackenzie數(shù)據(jù)，北美是全球最大的微型逆變器市場，2020年北美、歐洲、拉丁地區(qū)出貨量分別1605MW、366MW、185MW。全球微型逆變器市場仍處于發(fā)展階段，供應(yīng)商高度集中，頭部效應(yīng)明顯，美國Enphase Energy一家獨大，市占率70%以上，產(chǎn)品聚焦北美、歐洲。國內(nèi)龍頭則是禾邁股份、昱能科技，恩沃新能源產(chǎn)品已獲得全球多個國家和地區(qū)的產(chǎn)品認(rèn)證，目前主要銷往歐洲及其他海外地區(qū)，產(chǎn)品可靠性高，在各國不同應(yīng)用場景都有很好的適應(yīng)性。隨著國內(nèi)光伏市場增長、分布式占比提高、MLPE組件滲透率提升、安全標(biāo)準(zhǔn)加強(qiáng)，國內(nèi)微型逆變器市場將加速成長，同時國內(nèi)廠商的海外市場滲透率也將提升。
光伏微型逆變器為公司產(chǎn)品下游延伸，產(chǎn)業(yè)鏈一體化格局初顯。公司已經(jīng)布局軟磁粉料-磁粉芯-電感器件的軟磁全產(chǎn)業(yè)鏈，截至目前公司已形成金屬軟磁粉芯產(chǎn)能4000噸/年，軟磁鐵氧體產(chǎn)能3000噸/年，計劃2022年底分別達(dá)到5000噸/年和6000噸/年產(chǎn)能規(guī)模，投資7億元建設(shè)的高頻磁性器件項目計劃于2023年投產(chǎn)。光伏逆變器為電感下游產(chǎn)品，并購恩沃新能源是軟磁材料及電感器件產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步延伸，產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)顯著，此舉將完善公司在新能源領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局，推進(jìn)公司戰(zhàn)略發(fā)展與轉(zhuǎn)型升級，進(jìn)一步提升公司核心競爭力。
公司基本盤為高性能鐵氧體永磁，產(chǎn)能擴(kuò)張增速高、路徑清晰，規(guī)模劍指全球第一。公司為稀缺的高性能鐵氧體永磁生產(chǎn)商，下游主要為微特電機(jī)，終端主要為汽車、家電，認(rèn)證壁壘高。公司目前已經(jīng)形成高性能鐵氧體永磁濕壓磁瓦產(chǎn)能4萬噸/年，計劃2023-2024年每年新增1萬噸產(chǎn)能，高性能永磁材料總產(chǎn)能達(dá)到6萬噸/年，產(chǎn)量超過日本TDK，從全球第四躍居全球第一，同時人才引進(jìn)研發(fā)加速，產(chǎn)品全面對標(biāo)世界一流。
盈利預(yù)測和投資建議
預(yù)計公司2022-2024年營收10.1/14.8/20.4億元，增速25.2%/47.2%/37.4%，歸母凈利潤1.39/2.33/3.39億元，增速5.9%/67.9%/45.4%，對應(yīng)EPS為1.2/1.9/2.8元，對應(yīng)PE為25/15/10倍。新能源汽車、光伏等行業(yè)高速增長，對高性能永磁鐵氧體以及軟磁、電感等需求大幅增長，公司作為稀缺的高端永磁材料生產(chǎn)商，規(guī)模、技術(shù)水平都將對標(biāo)全球一流，受益行業(yè)高增和公司規(guī)模、盈利能力提升，同時公司切入需求增速更高的軟磁及新能源元器件領(lǐng)域，新布局微型逆變器領(lǐng)域之后，新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局更加完善，產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)顯著。業(yè)績具備高成長性，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、公司主業(yè)為鐵氧體永磁濕壓磁瓦，目前4萬噸，未來規(guī)劃到6萬噸，永磁產(chǎn)能處于快速擴(kuò)張期，疫情反復(fù)可能影響產(chǎn)能項目進(jìn)展，繼而影響公司業(yè)績；
2、磁材上游原料為鐵紅等，原材料價格波動會影響公司盈利能力，原材料價格過快上漲或有損利潤；3、軟磁產(chǎn)品向下游延伸電感，產(chǎn)品需要得到下游光伏/新能源汽車廠的認(rèn)證，若認(rèn)證進(jìn)度不及預(yù)期或影響產(chǎn)品銷量；
4、產(chǎn)品下游與光伏、新能源汽車等密切相關(guān)，若政策變動影響終端需求，則或影響公司業(yè)績釋放。
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