>> 中信證券-華林證券(002945)首次覆蓋報告：組織架構(gòu)升級完成，科技金融轉(zhuǎn)型推進(jìn)中-221212
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 1740KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
邵子欽,田良,陸昊 |
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華林證券綜合實(shí)力位列證券行業(yè)65名左右。2021年，華林證券確立了“新一代年輕化的科技金融公司”的戰(zhàn)略目標(biāo)，并啟動了全方位的“線上數(shù)據(jù)化改造”。2021年信息技術(shù)投入3.47億元，占營業(yè)收入25.17%，居行業(yè)首位。隨著公司科技金融轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略深化推進(jìn)，公司有望基于科技與業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的深度協(xié)同構(gòu)建核心競爭力。
▍位列行業(yè)65名左右，科技金融轉(zhuǎn)型打造核心競爭力。華林證券綜合實(shí)力位居行業(yè)65名左右。2021年華林證券確立了“新一代年輕化的科技金融公司”的戰(zhàn)略目標(biāo)，并啟動了全方位的“線上數(shù)據(jù)化改造”。2021年信息技術(shù)投入3.47億元，占營業(yè)收入25.17%，居行業(yè)首位。隨著科技金融轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略推進(jìn)，公司有望基于科技與業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的深度協(xié)同打造核心競爭力。盈利層面，2022H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.87億元，同比下滑30.45%；2022H1攤薄ROE為4.48%，2017-2021年及2022H1 ROE行業(yè)排名分別為3、2、4、3、40、6名，整體位列第一梯隊(duì)。
▍財富管理：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比呈上升趨勢，科技金融轉(zhuǎn)型拓寬獲客渠道。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2022H1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入2.80億元，同比增長10.3%；2017-2021年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比呈上升趨勢，從2017年的21%升至2021年的43%，自2021年躍升為第一大收入來源。業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型上，2022H1公司收購了字節(jié)跳動旗下的文星在線科技和海豚股票App，并與火山引擎、巨量引擎合作，構(gòu)建并拓寬獲客渠道；同時優(yōu)化線下分支機(jī)構(gòu)布局，建立數(shù)字化分公司，形成了線上引流、線下轉(zhuǎn)化的協(xié)同發(fā)展模式。信用業(yè)務(wù)方面，2022H1末兩融規(guī)模41.33億元，同比增長14.8%；股質(zhì)回購規(guī)模0.3億元，較上年末下降了50.0%。
▍投行&資管：投行收入同比下滑42.3%，資管規(guī)模呈下降趨勢。投行業(yè)務(wù)方面，2022H1投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入0.90億元，同比下滑42.3%。細(xì)分業(yè)務(wù)中，證券承銷凈收入0.82億元，同比下滑36.9%，主要是債券承銷規(guī)模下降所致：2022H1債券承銷金額為72.98億元，同比下滑21.5%。資管業(yè)務(wù)方面，2022H1實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入0.17億元，同比增長10.5%；趨勢上看，收入占比呈下降趨勢，從2017年的10%下降至2021年的2%，主要源于資管總規(guī)模的持續(xù)下降。
▍自營業(yè)務(wù)：投資收益同比下滑68.5%，固收類投資規(guī)模較上年末大幅反彈。收入層面，2022H1華林證券實(shí)現(xiàn)投資凈收益+公允價值變動凈收益0.34億元，受市場波動影響同比下滑68.5%；趨勢上看，2017-2020年投資總收益持續(xù)增長，2021年受固收投資規(guī)模大幅下降影響同比下滑87.1%。規(guī)模層面，自營權(quán)益類占凈資本的比例從2021H1末的高位21.1%下降至2022H1末的8.8%，自營固收類占凈資本的比例則是從2021H1末的高位346.8%驟降至2021年末的79.8%，2022H1末反彈至323.4%。
▍風(fēng)險因素：A股成交額大幅下降；公司信用業(yè)務(wù)風(fēng)險暴露；公司投資出現(xiàn)虧損；公司資管業(yè)務(wù)發(fā)展滯后；公司科技金融轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司2022/23/24年?duì)I業(yè)收入為14/16/17億元，歸屬母公司凈利潤為5.2/6.3/7.1億元。ROE是衡量證券公司股東回報的基準(zhǔn)，也是決定證券公司估值的核心因素。隨著資本市場改革和證券行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，證券行業(yè)將走向頭部集中，對中小券商的估值可能造成不利影響。同時，股票市場波動必然帶來貝塔效應(yīng)，會使券商估值產(chǎn)生較大波動。華林證券目前PB估值為5.5倍。短期內(nèi)，市場環(huán)境導(dǎo)致的投資收益和投行收入的下滑將對公司ROE產(chǎn)生不利影響，從而壓制公司估值。中長期來看，隨著階段性利空的消化和公司科技金融轉(zhuǎn)型的穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計公司ROE會逐步恢復(fù)，帶動估值水平提升。
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