>> 華創(chuàng)證券-【資產(chǎn)配置快評】總量“創(chuàng)”辯第49期：開啟后疫情時代-221212
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
牛播坤 |
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此報告為加密報告 |
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宏觀張瑜：海外放開皆有不同，如何理解對中國資產(chǎn)的意義？
從海外經(jīng)驗看，總結(jié)十二個國家在疫情放開后的核心價格上漲情況，漲價主要體現(xiàn)在住宿餐飲、交通服務(wù)、文娛服務(wù)和個人服務(wù)等接觸性服務(wù)業(yè)價格上，而醫(yī)療、教育和通訊服務(wù)等非周期類價格并未出現(xiàn)明顯的漲價；除歐美少數(shù)經(jīng)濟(jì)體外，房租價格也并未明顯上漲。存在就業(yè)缺口的接觸性服務(wù)業(yè)中，價格上漲是大概率事件，并且在三個季度內(nèi)，雖然就業(yè)缺口逐漸收斂，但漲價仍呈現(xiàn)出一定的加速特征。
如何大致評估我國明年的核心通脹漲價壓力？從核心CPI環(huán)比超漲的視角出發(fā)，仍可做一些探討，分為三種情況。上行情景，以日韓為參照，核心通脹明年二季度破2%，三季度破2.5%，四季度破3%；基準(zhǔn)情景，結(jié)構(gòu)性漲價存在但相對溫和，核心通脹明年年中會快速上行，年底有過2.5%的風(fēng)險；下行情景，明年核心價格動態(tài)只是向疫前回歸，核心通脹基本無憂，全年在2%以下。
在疫情優(yōu)化大背景下，明年我國核心通脹確實存在反彈壓力。從這個角度，我們可以理解為何12月政治局會議提出新三穩(wěn)，三穩(wěn)排序有其邏輯。從節(jié)奏上看，明年上半年國內(nèi)重點在穩(wěn)增長，下半年或逐漸轉(zhuǎn)向穩(wěn)物價。
固收周冠南：“強預(yù)期”與“弱現(xiàn)實”，債市如何交易
近期債券市場比較關(guān)注的是兩個方面的問題，一是關(guān)于“強預(yù)期”和“弱現(xiàn)實”的交易到底誰會主導(dǎo)市場；二是理財贖回潮的沖擊在12月再起，導(dǎo)致信用市場的大幅調(diào)整。
關(guān)于第一個問題，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，類似這種“強預(yù)期、弱現(xiàn)實”階段，市場調(diào)整持續(xù)時間一般在1-2個月，10年期國債平均調(diào)整幅度大概在25BP左右。伴隨“新十條”的落地，對于疫情調(diào)控政策放送的預(yù)期炒作，我們認(rèn)為利空定價已經(jīng)較為充分，接下來主要關(guān)注11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，可能帶來的“弱現(xiàn)實”回歸，以及歲末年初寬松加碼可能帶來的債市緩和小波段機會。如果歲末年初沒有政策利率降息落地，市場可能還是偏弱勢，小幅回歸到10年期國債2.8%附近，如果有降息落地，則進(jìn)一步下行至2.7%附近。
第二個問題，是理財贖回潮的問題。11月中旬債市大幅調(diào)整之后的兩周，銀行理財贖回壓力逐步緩解，利率債基本企穩(wěn)，符合我們之前的判斷。12月以來理財贖回壓力再次變大，主要原因除了基本面“強預(yù)期”沖擊帶來的大幅調(diào)整，導(dǎo)致產(chǎn)品凈值虧損再次出發(fā)贖回之外，還需考慮月初往往理財產(chǎn)品進(jìn)入開放期的數(shù)量增加，以及目前理財投資者對凈值回撤的容忍度更低，“負(fù)反饋”效應(yīng)更為明顯。未來“贖回潮”什么時候能結(jié)束？前提條件：債券市場逐步企穩(wěn)，理財凈值不再持續(xù)下跌；或者監(jiān)管因素介入，流動性環(huán)境顯著改善。觀測指標(biāo)：理財現(xiàn)券成交轉(zhuǎn)為凈買入，二永債估值修復(fù)。后續(xù)判斷：12月中下旬贖回潮對信用的賣盤壓力或逐步緩解。
多元資產(chǎn)配置郭忠良：美債利率曲線到底在交易什么
金融市場和美聯(lián)儲關(guān)注的關(guān)鍵美債利差都陷入倒掛，透露出哪些交易信號對于這個問題，可以從三方面分析：
交易2023年美聯(lián)儲降息。2年期美債利率大幅下行，隱含的是金融市場不相信美聯(lián)儲所謂“更慢但是更久”的加息策略。恰恰相反，金融市場認(rèn)為放緩加息速度是美聯(lián)儲開始擔(dān)憂美國經(jīng)濟(jì)前景，是美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號，這將導(dǎo)致終端利率降低。
交易2023年美國經(jīng)濟(jì)衰退。10年和2年期美債利差早已倒掛，美聯(lián)儲談及所謂的貨幣政策滯后效應(yīng)，使得金融市場更加堅信美債利差傳遞出的美國經(jīng)濟(jì)衰退信號。需要明確的是，美債利率曲線倒掛引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的傳導(dǎo)路徑是信用供給收縮，背后是銀行凈息差和影子銀行總資產(chǎn)增速放緩。
交易2023年非美經(jīng)濟(jì)體的增長放緩。經(jīng)過2022年和美聯(lián)儲類似的貨幣政策收緊以后，英國和歐洲陷入經(jīng)濟(jì)衰退的時點大概率早于美國，輸入型通脹消退將讓日本央行重新試圖刺激經(jīng)濟(jì)。
金工王小川：市場重回振蕩，后市如何？
擇時：成交量模型所有寬基中性。低波動模型看多。特征龍虎榜機構(gòu)模型中性。特征成交量模型中性。智能300模型看多，智能500模型看空。中期：漲跌停模型V2和V3中性。月歷效應(yīng)模型中性。長期：動量模型幾乎所有寬基指數(shù)中性。綜合：A股綜合兵器V3模型看多。A股綜合國證2000模型中性。
基金倉位：本周股票型基金總倉位為91.41%，相較于上周增加了59個bps，混合型基金總倉位73.34%，相較于上周增加了70個bps。股票型先行者基金總倉位為90.52%，相較于上周增加了59個bps，混合型先行者基金總倉位為58.64%，相較于上周增加了76個bps。
基金表現(xiàn)：本周股票型基金表現(xiàn)相對較好，平均收益為0.97%。本周股票型ETF平均收益為2.15%。本周新成立公募基金64只，合計募集600.77億元，其中債券型32只，共募集576.0億，混合型19只，共募集21.12億，股票型13只，共募集3.64億。
北上資金：北上資金本周共流入65.50億，其中滬股通流出43.98億，深股通流入109.48億。
VIX：本周VIX略有下降，目前最新值為20.48。
綜合觀點：上周我們認(rèn)為后市震蕩，最終本周上證指數(shù)上漲1.61%。本周信號僅有
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