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宏觀張瑜：貨幣政策四大新特征
　　央行貨幣政策的研判：當(dāng)下是復(fù)雜的多維度混合態(tài)，不以單一操作預(yù)測。央行投放工具多了，單獨(dú)看MLF來判斷央行的態(tài)度可能是片面的；央行與財(cái)政關(guān)系復(fù)雜了，銀行間利率升落往往與財(cái)政加碼退坡相關(guān)；央行當(dāng)下的態(tài)度：“實(shí)”與“虛”面對不同的“甜”和“苦”；央行的關(guān)切和操作更靈活了。
　　本次貨政報(bào)告的基調(diào)：似經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂與通脹擔(dān)憂并存。經(jīng)濟(jì)的定調(diào)是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)仍不牢固；物價的定調(diào)是當(dāng)下物價總體溫和，但警惕通脹風(fēng)險(xiǎn)；海外的定調(diào)是潛在風(fēng)險(xiǎn)值得高度警惕。
　　未來降息可能性的研判：必要性存在，掣肘性尚且不足，時點(diǎn)大概率見縫插針。降息的必要性來自基本面的弱，通脹和匯率暫不足以形成降息的掣肘。當(dāng)海外加息交易越少，美聯(lián)儲加息停止的路線越清晰，央行見縫插針調(diào)降政策利率的概率就會邊際提高。如果海外持續(xù)加息交易，央行又期待實(shí)體貸款利率能有所下降，那么降準(zhǔn)作為備選的可能性就會逐步提升。
　　對應(yīng)未來債市的看法：短期交易因素存擾動，超跌基本明確，長期對債不悲觀。本輪債市的大跌可能有三方面原因，首先是疫情和地產(chǎn)政策的調(diào)整引發(fā)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，其次是銀行間利率回歸疊加短期“雙十一”購物節(jié)沖擊下備付金存款的擾動，第三是債市下跌之后，機(jī)構(gòu)贖回壓力加大引發(fā)的拋售債券；展望未來，定性說不清楚，三大定量模型上看，兩多一空，我們認(rèn)為當(dāng)下債市不具備趨勢走熊的宏觀背景，短期擾動過后在弱基本面的影響下，長債利率仍有下行的空間。
　　固收周冠南：債市如何應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)偏好的快速修復(fù)？
　　第一，年末降準(zhǔn)是為今末明初的政策脈沖發(fā)力鋪墊，再次驗(yàn)證我們分析今年貨幣政策操作“自上而下”的思路。
　　第二，降準(zhǔn)工具空間逼仄，流動性寬松意義下降，“小幅普降”無可厚非。
　　第三，降準(zhǔn)落地的信號意義大于實(shí)質(zhì)意義，是對貨幣寬松周期的再次確認(rèn)。
　　第四，從近期資金和長端表現(xiàn)看，可能市場對本次降準(zhǔn)的理解過于悲觀了。
　　第五，就資金面而言，降準(zhǔn)之后我們更加看好資金面平穩(wěn)寬松態(tài)勢的維持，同時也關(guān)注過早降準(zhǔn)之后的跨年、跨節(jié)問題。
　　第六，降準(zhǔn)之后同業(yè)存單企穩(wěn)的跡象已經(jīng)出現(xiàn)，短端定價的修復(fù)有盼頭。
　　第七，我們看好當(dāng)前同業(yè)存單的配置價值，2.5%附近的利差保護(hù)顯而易見。
　　第八，凈融資轉(zhuǎn)正，到期續(xù)發(fā)壓力解除，為同業(yè)存單的企穩(wěn)創(chuàng)造了條件。
　　第九，偏短的NCD需求和價格接近企穩(wěn)，先導(dǎo)指標(biāo)好轉(zhuǎn)。
　　第十，長端交易將降準(zhǔn)視為“出逃”的機(jī)會，但隨著資金和短端的逐步企穩(wěn)，我們可以更加理性看待長端對于風(fēng)險(xiǎn)因素的定價。
　　多元資產(chǎn)配置郭忠良：美國實(shí)際利率是否已經(jīng)觸頂？
　　我們認(rèn)為美國實(shí)際利率尚未觸頂，未來仍有進(jìn)一步上行空間，原因有以下三方面：首先是金融市場對于美國通脹回落路徑預(yù)期過于樂觀；其次是房租加速上漲加大了美國通脹反彈的風(fēng)險(xiǎn)，這也是目前美聯(lián)儲最為擔(dān)心的場景，應(yīng)對的方法美聯(lián)儲也提到過，就是持續(xù)抬升美國實(shí)際利率。最后是金融市場對于美國經(jīng)濟(jì)前景過于悲觀，未來有修正的空間。
　　金工王小川：擇時信號轉(zhuǎn)空，后市或注意風(fēng)險(xiǎn)
　　擇時：短期：成交量模型所有寬基中性。低波動模型中性。特征龍虎榜機(jī)構(gòu)模型看多。特征成交量模型看空。智能300模型看空，智能500模型看空。中期：漲跌停模型V2和V3中性。月歷效應(yīng)模型中性。長期：動量模型幾乎所有寬基指數(shù)中性。綜合：A股綜合兵器V3模型看空。A股綜合國證2000模型看空。
　　基金倉位：本周股票型基金總倉位為89.52%，相較于上周增加了122個bps，混合型基金總倉位71.20%，相較于上周增加了108個bps。股票型先行者基金總倉位為86.43%，相較于上周減少了169個bps，混合型先行者基金總倉位為54.59%，相較于上周減少了141個bps。
　　基金表現(xiàn)：本周偏債混合型基金表現(xiàn)相對較好，平均收益為-0.09%。本周股票型ETF平均收益為-1.1%。本周新成立公募基金69只，合計(jì)募集197.37億元，其中債券型28只，共募集119.56億，混合型25只，共募集36.4億，股票型16只，共募集41.4億。
　　北上資金：北上資金本周共流入74.48億，其中滬股通流入112.19億，深股通流出37.71億。
　　VIX：本周VIX略有下降，目前最新值為21.20。
　　綜合觀點(diǎn)：上周我們認(rèn)為后市高位震蕩，最終本周上證指數(shù)繼續(xù)位于3100附近。本周末信號看空力量相比上周又大幅增加，特征成交量模型看空，智能300模型看空，智能500模型看空，綜合模型看空。因此我們認(rèn)為后市或需謹(jǐn)慎，注意下跌風(fēng)險(xiǎn)。
　　推薦行業(yè)：鋼鐵、非銀金融、農(nóng)林牧漁、機(jī)械、國防軍工。
　　非銀徐康：寬松是否是當(dāng)前的板塊核心變量
　　全面降準(zhǔn)落地，市場流動性有望進(jìn)一步寬松。本次降準(zhǔn)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注流動性能否帶來經(jīng)濟(jì)基本面的改善。若經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)偏弱，市場行情難以顯著提振下，自營業(yè)務(wù)及資管業(yè)務(wù)收益率或?qū)⒊掷m(xù)低迷。業(yè)績預(yù)期偏弱的背景下，券商板塊可能難以在本次降準(zhǔn)中創(chuàng)造超額收益率。但若流動性帶動