>> 華創(chuàng)證券-【資產(chǎn)配置快評(píng)】總量“創(chuàng)”辯第47期：政策優(yōu)化與市場(chǎng)博弈下的資產(chǎn)走勢(shì)-221115
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2022/11/15 |
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華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
牛播坤 |
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固收 周冠南：債市如何應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的快速修復(fù)？
近期債券市場(chǎng)表現(xiàn)偏弱，主要有三個(gè)方面的壓力：資金面波動(dòng)加?。环酪哒哌呺H變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)；針對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的“第二支箭”政策開(kāi)始發(fā)力，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于寬信用的擔(dān)憂再次發(fā)酵。
對(duì)于資金，我們認(rèn)為波動(dòng)回歸是合理情況，但是不易過(guò)度悲觀，因?yàn)楫?dāng)前基本面環(huán)境依然需要寬貨幣政策配合；對(duì)于穩(wěn)地產(chǎn)和防疫政策的邊際變化，都是需求側(cè)維穩(wěn)的重要舉措，這是債市今年以來(lái)的核心主線，如果市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)調(diào)整格局也一定是寬信用實(shí)際生效。但是政策寬信用和實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面寬信用企穩(wěn)，“時(shí)滯”效應(yīng)是明顯長(zhǎng)于往年的。所以，債市投資者在交易政策落地時(shí)的寬信用和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面的寬信用，實(shí)際是兩個(gè)維度。短期來(lái)看，我們依然認(rèn)為歲末年初，央行會(huì)有寬貨幣層面的政策落地，長(zhǎng)端收益率仍然維持窄區(qū)間震蕩，短端品種可能會(huì)受到資金價(jià)格回歸和產(chǎn)品贖回壓力的影響繼續(xù)調(diào)整。中期需要看一看，寬信用政策的落地效果，具體來(lái)說(shuō)就是防疫的邊際變化能否帶來(lái)供需兩端的優(yōu)化；地產(chǎn)層面我們關(guān)注民企地產(chǎn)債發(fā)行會(huì)不會(huì)有積極的變化帶來(lái)投資層面情緒的好轉(zhuǎn)。所以，債市投資者面對(duì)當(dāng)前情緒層面的修復(fù)可以謹(jǐn)慎對(duì)待，提升賬戶的流動(dòng)性。
多元資產(chǎn)配置郭忠良：疫情管控放松以后,美國(guó)家庭消費(fèi)如何修復(fù)
2021年美國(guó)疫情管控逐步減弱，直至經(jīng)濟(jì)完全重開(kāi)，家庭消費(fèi)出現(xiàn)強(qiáng)勁的反彈。從總量層面看，美國(guó)家庭消費(fèi)的特點(diǎn)是：總量延續(xù)擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)再平衡，實(shí)際家庭消費(fèi)支出繼續(xù)擴(kuò)張，但是擴(kuò)張的驅(qū)動(dòng)力從商品（耐用品）轉(zhuǎn)到服務(wù)。從結(jié)構(gòu)層面看，美國(guó)家庭商品（耐用品）消費(fèi)支出高于正常水平最大的五個(gè)分項(xiàng)是計(jì)算機(jī)軟件（463億美元）、女裝（420億美元）、汽車（401億美元）、玩具（356億美元）、計(jì)算機(jī)硬件（306億美元）。強(qiáng)有力的財(cái)政&貨幣政策刺激，促使美國(guó)經(jīng)濟(jì)從疫情沖擊中快速恢復(fù)。家庭消費(fèi)的完全修復(fù)導(dǎo)致美國(guó)CPI同比結(jié)構(gòu)中，核心CPI分項(xiàng)的貢獻(xiàn)超過(guò)60%，這成為美聯(lián)儲(chǔ)得以強(qiáng)有力應(yīng)對(duì)通脹高企的基礎(chǔ)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡也得以恢復(fù)。
金工王小川：周線兩連陽(yáng)，后市如何走
擇時(shí)：短期：成交量V1模型部分寬基指數(shù)看多。低波動(dòng)模型中性。特征龍虎榜機(jī)構(gòu)模型看空。特征成交量模型看多。智能300模型看空，智能500模型看多。中期：漲跌停模型V2和V3看多。月歷效應(yīng)模型中性。長(zhǎng)期：動(dòng)量模型所有寬基看多。綜合：A股綜合兵器V3模型看多。A股綜合國(guó)證2000模型看多。
基金倉(cāng)位：本周股票型基金總倉(cāng)位為87.76%，相較于上周增加了51個(gè)bps，混合型基金總倉(cāng)位69.60%，相較于上周增加了47個(gè)bps。股票型先行者基金總倉(cāng)位為86.43%，相較于上周減少了169個(gè)bps，混合型先行者基金總倉(cāng)位為54.61%，相較于上周減少了141個(gè)bps。
基金表現(xiàn)：本周平衡混合型基金表現(xiàn)相對(duì)較好，平均收益為-0.18%。本周股票型ETF平均收益為0.56%。本周新成立公募基金56只，合計(jì)募集308.35億元，其中債券型30只，共募集269.84億，混合型18只，共募集18.95億，股票型8只，共募集19.55億。
北上資金：北上資金本周共流入54億，其中滬股通流入42.06億，深股通流入11.93億。
VIX：本周VIX略有下降，目前最新值為22.03。
綜合觀點(diǎn)：上周我們認(rèn)為后市繼續(xù)上漲，最終本周上證指數(shù)上漲0.54%。本周信號(hào)多空分歧相比上周加大，空頭力量相比上周有所增加，特征龍虎榜機(jī)構(gòu)模型依舊看空，智能300模型看空，因此我們認(rèn)為，后市持續(xù)繼續(xù)向上突破難度較大，當(dāng)前時(shí)刻在上證指數(shù)3100的位置配置性價(jià)比較低，后市暫且由看多轉(zhuǎn)變?yōu)楦呶徽鹗帯?br> 推薦行業(yè)：建材、國(guó)防軍工、煤炭、消費(fèi)者服務(wù)、農(nóng)林牧漁。
非銀 徐康：政策邊際變化，修復(fù)低落的情緒
防疫政策來(lái)看：強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)防控，對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響有望進(jìn)一步減弱。從美聯(lián)儲(chǔ)加息政策上看，10月CPI低于預(yù)期，通脹壓力有所緩解。房地產(chǎn)政策略有松綁，信用風(fēng)險(xiǎn)有所下降，有望對(duì)經(jīng)濟(jì)形成一定支撐。券商估值上看，各類券商均位居行業(yè)估值底部。分類來(lái)看，當(dāng)前財(cái)富管理特色券商平均PB為2.44倍（低于2016年以來(lái)74.8%的時(shí)點(diǎn)），頭部券商平均PB 1.39倍（低于2016年以來(lái)88.9%的時(shí)點(diǎn)），其他中小券商平均PB 1.22倍（低于2016年以來(lái)97.0%的時(shí)點(diǎn)）。
地產(chǎn) 單戈：博弈行情再現(xiàn)，聚焦政策落地效果
相比于前期出臺(tái)的需求端政策，此次央行、銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，對(duì)行業(yè)金融收縮進(jìn)行糾偏，預(yù)計(jì)行業(yè)緊縮周期暫時(shí)結(jié)束。微觀層面的有效融資渠道在打通：此次銀行及債券渠道繼續(xù)優(yōu)化，除階段性放松兩集中限制外，信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)在抵押率、費(fèi)率等方面預(yù)計(jì)都將有所優(yōu)化，將為有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的房企提供更大支撐；此次更大的亮點(diǎn)在于，對(duì)信托等資管產(chǎn)品支持房地產(chǎn)合理融資需求的鼓勵(lì)。需求端政策空間進(jìn)一步打開(kāi)，預(yù)計(jì)房貸利率仍有進(jìn)一步下降空間。
金融機(jī)構(gòu)參與保交樓配套融資仍以市場(chǎng)化、法制化原則開(kāi)展，但對(duì)
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