>> 華創(chuàng)證券-【資產(chǎn)配置快評(píng)】總量“創(chuàng)”辯第46期：內(nèi)外均衡下的匯率選擇-221031
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2022/10/31 |
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華創(chuàng)證券 |
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作者： |
牛播坤 |
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宏觀張瑜：貶值會(huì)掣肘寬松嗎？匯率和貨幣政策的關(guān)系？
近期匯率貶值速度較快。同時(shí)匯率較快貶值也帶來(lái)了居民部門貶值預(yù)期波動(dòng)加大。不過(guò)，與人民幣匯率自身可能的價(jià)值中樞比較而言，當(dāng)前匯率的價(jià)格與價(jià)值的差異都維持在±3%左右的合理差異內(nèi)，基本是匹配狀態(tài)，匯率無(wú)明顯高估或低估。一方面，從美元兌人民幣中間價(jià)單一匯率角度定量評(píng)估，以目前的中美息差（-115bp，1個(gè)月移動(dòng)平均值）定價(jià)，則模型擬合美元兌人民幣中間價(jià)為7.3，當(dāng)前的美元兌人民幣中間價(jià)為7.1（1個(gè)月移動(dòng)平均值），較擬合值略低2.6%左右。另一方面，從一籃子匯率角度定量評(píng)估，截至2022年8月，我國(guó)出口份額21.4%，按出口份額與CFETS指數(shù)季調(diào)回歸，對(duì)應(yīng)CFETS指數(shù)理論值應(yīng)為99，而當(dāng)前CFETS實(shí)際值為101.6，表明當(dāng)下CFETS指數(shù)較出口份額定價(jià)超漲約2.6%，同樣在相對(duì)合理的區(qū)間。
今年8月以來(lái)逆周期因子持續(xù)大幅引導(dǎo)匯率升值，政策持續(xù)引導(dǎo)匯率穩(wěn)定。根據(jù)華創(chuàng)宏觀匯率定價(jià)模型計(jì)算，今年8月以來(lái)我們?cè)u(píng)估逆周期因子或有動(dòng)用，且9月以來(lái)逆周期因子估算值持續(xù)位于500bps以上。同時(shí)，今年以來(lái)政策層面通過(guò)上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金、上調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率等多項(xiàng)工具持續(xù)引導(dǎo)匯率穩(wěn)定。此次央行、外管局將宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1上調(diào)至1.25，也是今年以來(lái)匯率調(diào)控的一系列政策之一，進(jìn)一步釋放匯率穩(wěn)定信號(hào)。
但這些信號(hào)的結(jié)果并未強(qiáng)行改變匯率運(yùn)行方向（比如強(qiáng)行拉高或壓低），而是有的放矢控制投機(jī)慣性之下，讓匯率在影響因素中比較市場(chǎng)化的合理均衡波動(dòng)，這里的合理均衡更多是一個(gè)定價(jià)機(jī)制狀態(tài)的描述，而非升貶絕對(duì)本身。合理均衡不是絕對(duì)匯率數(shù)字的穩(wěn)定，合理均衡不是方向的固定，合理均衡是沒(méi)有單邊情緒押注、沒(méi)有過(guò)度投機(jī)性之下的符合宏觀因素影響的按照公式自然形成的匯率價(jià)格的過(guò)程。理解這一點(diǎn)，才能更好的理解匯率彈性加大有助于護(hù)航國(guó)內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性，而不是本末倒置的相反邏輯。
固收周冠南：匯率和中美利差的新變化
第一，與前期不同，10月以來(lái)人民幣貶值的核心驅(qū)動(dòng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，前期貶值壓力主要來(lái)自美元的強(qiáng)勢(shì)，近期在美元指數(shù)回落后，人民幣貶值幅度反而加深。第二，與貶值壓力對(duì)應(yīng)，似乎穩(wěn)匯率措施也進(jìn)去了年內(nèi)發(fā)力的高峰。第三，“逆周期調(diào)節(jié)因子”是人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制中的穩(wěn)定器，近期或在歷史峰值附近。第四，更為直接的維穩(wěn)政策或來(lái)自市場(chǎng)本身，據(jù)路透，國(guó)有大行在即期市場(chǎng)拋售美元，遠(yuǎn)期市場(chǎng)購(gòu)入，有助于平抑貶值預(yù)期。第五，對(duì)于跨境宏觀審慎參數(shù)上調(diào)，其對(duì)匯率市場(chǎng)的影響并不直接，但也是穩(wěn)匯率組合拳中的一招。第六，我們也關(guān)注參數(shù)上調(diào)對(duì)中資美元債市場(chǎng)的影響，參數(shù)調(diào)整或有利于激勵(lì)短期外債的發(fā)行。第七，穩(wěn)匯率工具箱儲(chǔ)備依然充足，重點(diǎn)仍在調(diào)控思路。第八，人民幣匯率或仍處于高位震蕩，繼續(xù)單邊大幅貶值的可能性較低，但點(diǎn)位依舊很難判斷。第九，就調(diào)控央行的匯率思路而言，重點(diǎn)或不在控點(diǎn)位，而在于避免過(guò)快貶值的斜率。第十，近期美元兌人民幣掉期點(diǎn)貼水明顯加深，考慮到匯兌損益后的中美利差已經(jīng)回歸正區(qū)間。
多元資產(chǎn)配置郭忠良：美聯(lián)儲(chǔ)加息的拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)？
最新公布的9月美國(guó)PCE數(shù)據(jù)，基本完全否定了美聯(lián)儲(chǔ)所謂的“滯后效應(yīng)”擔(dān)憂，因?yàn)楹诵腜CE同比升至5.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于9月美聯(lián)儲(chǔ)的未來(lái)12個(gè)月核心PCE預(yù)期中值3.1%，這意味著9月議息會(huì)議的點(diǎn)陣圖正在喪失指導(dǎo)意義，2023年加息次數(shù)存在進(jìn)一步增加的壓力，這將導(dǎo)致整個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)加息速度放緩的節(jié)點(diǎn)后移，從加息到降息的切換相應(yīng)也會(huì)推遲。核心通脹水平的反彈，無(wú)疑增大了整體名義通脹再度上行的風(fēng)險(xiǎn)，這意味著需要更快的實(shí)際利率上行應(yīng)對(duì)，這個(gè)邏輯8月全球央行年會(huì)和9月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾都有過(guò)重點(diǎn)闡述，所以當(dāng)前對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑的“鴿派”定價(jià)是不準(zhǔn)確的，11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議可能會(huì)觸發(fā)該定價(jià)向“鷹派”的方向擺動(dòng)，同時(shí)2023年美聯(lián)儲(chǔ)加息速度是否回到25個(gè)基點(diǎn)，大概率需要等到12月點(diǎn)陣圖才能確定，不能排除2023年加息次數(shù)進(jìn)一步增加的可能性。
金工王小川：三季度公募基金十大重倉(cāng)股持倉(cāng)分析與市場(chǎng)未來(lái)判斷
擇時(shí)：短期：成交量V3模型大部分寬基指數(shù)中性。低波動(dòng)模型中性。特征龍虎榜機(jī)構(gòu)模型看空。特征成交量模型看多。智能300模型看多，智能500模型看多。中期：漲跌停模型V2和V3看多。月歷效應(yīng)模型中性。長(zhǎng)期：動(dòng)量模型所有寬基看多。綜合：A股綜合兵器V3模型看多。A股綜合國(guó)證2000模型看多。
基金倉(cāng)位：本周股票型基金總倉(cāng)位為88.35%，相較于上周減少了141個(gè)bps，混合型基金總倉(cāng)位69.85%，相較于上周減少了129個(gè)bps。股票型先行者基金總倉(cāng)位為86.44%，相較于上周減少了169個(gè)bps，混合型行者基金總倉(cāng)位為54.44%，相較于上周減少了141個(gè)bps。
基金表現(xiàn)：本周偏債混合型基金表現(xiàn)相對(duì)較好，平均收益為-1.02%。本周股票型ETF平均收益為-4.26%。本周新成立公募基金39只，合計(jì)募集245.9億元，其中債券型16只，共募集222.14億，混合型14只，共募集13.21億，股票型9只，共募集10.55
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