>> 國(guó)元證券-哈雷之約：基于指數(shù)成分股調(diào)整的選股策略-221212
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)元證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
朱定豪 |
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報(bào)告要點(diǎn)：
A股機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加速，指數(shù)基金規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)
A股機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加速，指數(shù)+基金規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。截止2022年三季度，公募狹義指增、被動(dòng)指數(shù)型基金規(guī)模分別達(dá)到5728億人民幣和12132億人民幣，兩者合計(jì)規(guī)模1.8萬(wàn)億人民幣，平均年化復(fù)合增長(zhǎng)率約為20%。加上私募指增、類(lèi)指增，廣義指數(shù)+條線規(guī)模預(yù)計(jì)接近3萬(wàn)億元。
以公募被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品為例，2/3跟蹤的是寬基指數(shù)，1/3是行業(yè)主題。其中規(guī)模前三分別是滬深300、證券公司、中證500，規(guī)模分別達(dá)到1633、670、654億元。
指數(shù)成分調(diào)整帶來(lái)確定性機(jī)會(huì)
以中證指數(shù)公司為例，多數(shù)指數(shù)每年在6月和12月定期調(diào)整成分股，指數(shù)型基金會(huì)跟隨進(jìn)行被動(dòng)調(diào)倉(cāng)。當(dāng)大量指數(shù)基金做出一致性調(diào)倉(cāng)行為時(shí)，可能會(huì)對(duì)流動(dòng)性欠佳的個(gè)股形成短期價(jià)格沖擊。如果能提前建倉(cāng)個(gè)股，在指數(shù)基金集體納入新成分股時(shí)賣(mài)出，則有較大概率獲取絕對(duì)收益。
以指數(shù)公司發(fā)布成分股調(diào)整結(jié)果公告、執(zhí)行新的成分股方案為兩個(gè)時(shí)間截點(diǎn)，前后劃分指數(shù)調(diào)整的三個(gè)時(shí)間階段：預(yù)測(cè)期、發(fā)布期和執(zhí)行期。研究結(jié)果表明調(diào)入個(gè)股的alpha主要體現(xiàn)在發(fā)布期，調(diào)出個(gè)股的alpha在預(yù)測(cè)期就有所體現(xiàn)。
指數(shù)成分調(diào)整事件研究
我們定義指數(shù)成分調(diào)整沖擊因子=被動(dòng)資金流/日均成交金額，以表征指數(shù)調(diào)整對(duì)個(gè)股的價(jià)格沖擊，資金流計(jì)算時(shí)需要考慮不同指數(shù)之間調(diào)入調(diào)出的相互沖抵。以個(gè)股沖擊因子大小進(jìn)行分組，觀察不同分組在三段時(shí)期的表現(xiàn)。
預(yù)測(cè)期：在指數(shù)公司公布正式調(diào)整結(jié)果前，我們可以根據(jù)規(guī)則進(jìn)行合理預(yù)測(cè)，參照我們的報(bào)告《2022年12月滬深300、中證500指數(shù)成分股調(diào)整預(yù)測(cè)》，樣本外對(duì)本期滬深300、中證500的調(diào)整結(jié)果準(zhǔn)確率達(dá)到87.5%和93%。此期間調(diào)入指數(shù)成分樣本股票并無(wú)明顯超額收益、調(diào)出樣本具有負(fù)向Alpha。
發(fā)布期：公布指數(shù)成分股調(diào)整結(jié)果后到正式執(zhí)行前，各分組超額收益分化顯著，該時(shí)間段上的多空收益接近3.5%；多頭組和空頭組成交金額顯著放大，多頭組的平均交易金額為預(yù)測(cè)期交易金額的1.76倍，空頭組為1.56倍；
執(zhí)行期：在相關(guān)股票納入、剔出指數(shù)成分后分組收益分化不明顯，但空頭組表現(xiàn)優(yōu)于多頭組，呈現(xiàn)一定程度的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，說(shuō)明調(diào)出指數(shù)成分的個(gè)股在執(zhí)行期表現(xiàn)優(yōu)于調(diào)入指數(shù)成分的個(gè)股。
指數(shù)成分股調(diào)整沖擊因子表現(xiàn)穩(wěn)定
根據(jù)調(diào)整沖擊因子20分組構(gòu)建選股策略，2013年12月至今策略開(kāi)倉(cāng)18次，一年兩次，每次持倉(cāng)約10個(gè)交易日，一年資金實(shí)際占用20天，策略勝率100%。因子單次（半月）RankIC均值為19.8%，年化ICIR達(dá)到7.32。多頭每次開(kāi)倉(cāng)獲得5.1%的收益率，年化收益率為10.26%，夏普比率1.03，最大回撤3%；多空組合平均年化收益率10.8%，夏普比率1.29，月度最大回撤0%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
本報(bào)告均基于歷史數(shù)據(jù)與模型進(jìn)行測(cè)試，本文僅供投資者參考。
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