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國內(nèi)塑料軟包裝龍頭，高分紅、穩(wěn)增長優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。永新股份深耕塑料包裝領(lǐng)域近三十載，系國內(nèi)塑料軟包裝龍頭企業(yè)。公司以彩印復(fù)合塑料包裝為核心，同時(shí)兼顧塑料薄膜、真空鍍鋁材料、油墨等配套產(chǎn)業(yè)，通過縱向一體化布局，逐步增強(qiáng)對上游掌控力。2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤30.2/3.2億元，2017-2021年CAGR為10.8%/11.4%，業(yè)績保持穩(wěn)健增長。2022年在行業(yè)整體面臨成本與需求雙重壓力之下逆勢增長，展現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營韌性。此外，公司積極與股東分享經(jīng)營成果，自上市以來始終執(zhí)行高分紅策略，現(xiàn)金分紅率長期保持在70%以上。
　　供需雙驅(qū)，行業(yè)競爭格局向好。我國塑料包裝行業(yè)競爭格局高度分散，CR5約為6%。長期來看，供需兩端有望共同驅(qū)動(dòng)市場集中度提升，可降解、可循環(huán)等綠色環(huán)保材料或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)主流。供給端：限塑令等環(huán)保政策趨嚴(yán)推動(dòng)落后中小產(chǎn)能加速出清，頭部企業(yè)優(yōu)勢積累，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)凸顯。需求端：下游品牌客戶需求升級(jí)，頭部包裝企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量、供應(yīng)穩(wěn)定性、需求響應(yīng)速度等方面更具優(yōu)勢。永新股份作為國內(nèi)塑料軟包裝產(chǎn)業(yè)排頭兵有望充分受益，市場份額提升空間充足。
　　內(nèi)功深厚、需求剛性，產(chǎn)能擴(kuò)張助力成長。公司基礎(chǔ)優(yōu)勢穩(wěn)固，研發(fā)端持續(xù)投入，平臺(tái)資源優(yōu)勢突出，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先；生產(chǎn)端夯實(shí)基礎(chǔ)，制造與成本管控能力卓越；產(chǎn)品端品類豐富、應(yīng)用廣泛，通過為客戶提供定制化產(chǎn)品增強(qiáng)合作粘性。公司下游以食品、日化、醫(yī)藥行業(yè)為主，需求偏剛性，且目標(biāo)客群聚焦國內(nèi)外一線品牌，客戶資源優(yōu)質(zhì)。全國4城7廠布局，主業(yè)&配套產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，為公司持續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖奠定基礎(chǔ)。
　　加碼布局多功能薄膜，打造第二增長曲線。高性能、多功能薄膜契合環(huán)保政策需求，發(fā)展前景廣闊。公司加碼布局薄膜領(lǐng)域，受益于產(chǎn)能釋放與訂單增加，2022H1薄膜業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，收入同比增長40.27%至2.01億元，毛利率同比提升2.36pct至14.10%。公司現(xiàn)有3.3萬噸BOPE膜項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2022年年底投產(chǎn)，高附加值多功能薄膜放量有望帶動(dòng)薄膜業(yè)務(wù)整體利潤率進(jìn)一步提升，第二增長曲線空間可期。
　　投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)永新股份2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.1/39.3/44.8億元，同比增長12.9%/15.2%/14.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.69/4.26/4.81億元，同比增長16.8%/15.4%/13.0%，對應(yīng)P/E估值分別為13.0X/11.3X/10.0X?？紤]整體經(jīng)營穩(wěn)健，薄膜業(yè)務(wù)第二增長曲線空間可期，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，薄膜業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，下游需求疲軟。