>> 華西證券-伯特利(603596)再施員工持股計劃，綁定人才加速發(fā)展-221214
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰,鄭青青 |
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事件概述
公司公告2022第一期員工持股計劃（草案）：本次計劃參與人數(shù)（核心員工及核心骨干）不超過100人，股票來源為公司回購專用證券賬戶剩余股份584,086股（占比0.14%），授予價格為38.14元/股。
分析判斷:
再施員工持股計劃綁定人才加速發(fā)展
本次員工持股計劃擬將預(yù)留的回購專用證券賬戶剩余股份584,086股授予不超過100名核心骨干與核心員工，占總股本0.14%，受讓價格為38.14元/股。員工持股計劃僅設(shè)置個人考核，個人解鎖標的股票權(quán)益數(shù)量＝目標解鎖數(shù)量×解鎖系數(shù)，解除系數(shù)與個人考核結(jié)果掛鉤，A/B、C、D/E等分別對應(yīng)解除限售比例為100%/80%/0%。公司預(yù)計本次員工持股計劃產(chǎn)生費用2,249.32萬元，攤銷至2023-2027年分別為562.33/562.33/562.33/ 337.40/ 224.93萬元，對利潤的影響較小。本次員工持股計劃有助于公司吸引、穩(wěn)定優(yōu)秀人才，充分調(diào)動核心骨干、員工積極性，提升經(jīng)營效率，有利于公司中長期發(fā)展。
攜手吉利線控制動再獲突破
根據(jù)臺州新聞發(fā)布，10月10日，臺州市政府與吉利控股集團舉行合作項目簽約儀式，雙方將圍繞新能源整車、電驅(qū)動總成、智能汽車零部件產(chǎn)業(yè)等方面開展合作，簽約新能源汽車新車型、智能汽車零部件產(chǎn)業(yè)園、智能底盤線控制動等項目，總投資約200億元，達產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)值約600億元。
公司跟隨布局，全資子公司伯特利電子擬與吉利汽車控股子公司吉潤汽車共同成立合資公司—臺州雙利汽車智能底盤系統(tǒng)有限公司（具體名稱以工商登記為準），分別持股65%和35%，共同投資布局汽車智能底盤線控制動產(chǎn)品的制造和銷售以及技術(shù)的升級創(chuàng)新。我們認為公司與吉利此次在線控制動以及未來潛在智能底盤的合作意義重大，一方面彰顯公司線控制動較強產(chǎn)品力，進一步加速線控制動的發(fā)展，增長斜率有望更加陡峭，另一方面與主機廠的合作關(guān)系加深，有望聯(lián)合前瞻布局新技術(shù)，順應(yīng)底盤運算集成化大趨勢。
整合穩(wěn)步推進進擊線控底盤
轉(zhuǎn)向布局落地，整合穩(wěn)步推進。公司投資2.0億元收購萬達公司45%的股權(quán)，本次收購?fù)瓿珊?，公司為萬達公司的第一大股東；萬達公司董事會由5名董事組成，其中公司有權(quán)提名3名董事，瑞智聯(lián)能及萬達零部件有權(quán)各提名1名董事。萬達公司主要生產(chǎn)各類轉(zhuǎn)向器、轉(zhuǎn)向管柱系列產(chǎn)品，主要客戶包括德國大眾、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等，2022年6月實現(xiàn)營收0.7億元，凈利潤為-0.01億元，我們判斷虧損主要受疫情及相關(guān)整合費用的影響。公司正在穩(wěn)步推進整合，參考2016年以前的財務(wù)數(shù)據(jù)，萬達公司的凈利率在7%-10%，我們認為在公司的整合協(xié)同下，萬達公司的凈利率有望提升至10%甚至更高水平，并且也已正式啟動了DP-EPS、R-EPS轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的研發(fā)工作。
劍指線控底盤，線控制動國產(chǎn)替代加速。本次收購將完善公司在汽車底盤領(lǐng)域的布局，豐富和完善公司在汽車安全系統(tǒng)領(lǐng)域的產(chǎn)品線（制動+轉(zhuǎn)向），后續(xù)將逐步完善分布式驅(qū)動和懸架，最終成為線控底盤供應(yīng)商，掘金千億市場，劍指全球汽車零部件百強。智能電動驅(qū)動線控制動EHB滲透率加速提升，公司基于ESP量產(chǎn)經(jīng)驗，研發(fā)出One-Box產(chǎn)品WCBS（集成式線控制動系統(tǒng)），在性能上優(yōu)于目前主流Two-Box產(chǎn)品，緊抓博世ESP缺芯的窗口期，2022H1線控制動新增定點項目數(shù)19個，預(yù)計后續(xù)仍將持續(xù)突破更多項目和客戶。同時公司緊跟行業(yè)趨勢，啟動開發(fā)具備制動冗余功能線控制動系統(tǒng)WCBS2.0，并開展對電子機械制動（EMB）的預(yù)研工作，國產(chǎn)替代加速。
投資建議
公司客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雙升級，短期受益于EPB和線控制動等智能電控業(yè)務(wù)滲透率提升，中長期線控底盤有望貢獻顯著增量?？紤]并表以及缺芯、疫情及原材料漲價的影響，維持盈利預(yù)測：預(yù)計公司2022-24年營收為60.3/90.4/119.0億元，歸母凈利為7.2/10.9/16.4億元，EPS由1.76/2.65/4.01元調(diào)為1.75/2.64/3.99元（可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股導(dǎo)致股本增加），對應(yīng)2022年12月14日76.65元/股收盤價，PE分別為44/29/19倍?？紤]到公司未來的成長性及線控制動等新業(yè)務(wù)的突破，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格上漲；客戶拓展不及預(yù)期；缺芯影響超預(yù)期；收購進展不及預(yù)期等。
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