>> 申萬宏源-中鋼國際(000928)擬實施股票期權激勵計劃，解鎖條件要求高彰顯發(fā)展信心-221215
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（上調） |
作者： |
袁豪 |
| 下載權限： |
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投資要點：
事件：2022年12月14日晚，公司發(fā)布股票期權激勵計劃（草案），擬授予激勵對象股票期權1,210萬份，占公司目前總股本0.94%，首次激勵對象合計90人，包括高管（6人）、其他核心管理、技術、業(yè)務等骨干人員（84人），股票期權行權價格為6.24元/股，每份股票期權價值為1.94元，解鎖條件要求以2021年歸母凈利潤為基數(shù)，2023-2025年歸母凈利潤復合增長率分別不低于12.5%/12.5%/12.5%
國企改革邁入關鍵節(jié)點，央企激勵程度持續(xù)加深。2022年是國企改革三年行動方案的收官之年，22年5月國資委新頒發(fā)《提高央企控股上市公司質量工作方案》，進一步錨定2024年新發(fā)展，要求各中央企業(yè)集團公司于2022年8月底前將本集團工作方案報送國資委，于2024年底全面驗收評價，同時試點將上市公司發(fā)展質量納入中央企業(yè)負責人經營業(yè)績考核。我們認為公司在12月中旬發(fā)布激勵草案，人均獲授13.4萬份股票期權，等量股票對應市值82.3萬元（按2022年12月14日收盤價計算），公司有效踐行國企改革，同時疊加當前市場關于探索建立中國特色估值體系表態(tài)，公司估值有望迎來進一步提振。
解鎖期限長鎖定利潤增長持續(xù)性，ROE上行、銷售現(xiàn)金比率維穩(wěn)進一步襯托經營質量提升。公司股票期權解鎖條件要求2023-2025年ROE分別不低于12.0%/12.3%/12.6%，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額占營收比例均不低于5%，以2021年歸母凈利潤為基數(shù)，2023-2025年歸母凈利潤復合增長率分別不低于12.5%/12.5%/12.5%，我們認為本次長解鎖條件+高利潤增速在一定程度上打消市場對公司業(yè)務持續(xù)性擔心；ROE提升疊加在規(guī)模擴張階段銷售現(xiàn)金比率維穩(wěn)反映出公司提質增效的內在動力與決心，進一步將高質量發(fā)展落到實處。
海外業(yè)務景氣度回升，在手訂單充裕支撐收入增長。2022年前三季度公司新簽工程項目合同金額140.65億，同比下滑24.3%，其中國內新簽79.91億，同比下滑55.4%，國外新簽60.74億，同比大幅增長828.75%。分季度看，22Q1/Q2/Q3海外單季新簽5.91億/22.09億/32.74億，21年同期分別新簽0.78億/5.07億/0.69億，我們認為公司海外市場需求快速回暖，隨著訂單結轉，海外發(fā)展值得期待。截至2022年三季度末，公司在手項目17個，合同金額391.60億元，是2021年營業(yè)收入的2.47倍，在手訂單充裕，有望支撐未來收入增長。
低碳冶金自主技術市場份額持續(xù)鞏固并擴大。中鋼國際作為國際冶金工程龍頭，積極開展低碳冶金自主集成技術研發(fā)和工程化實踐，承建的多項低碳冶金示范性工程取得階段性成果，同時參與編制全國鋼鐵行業(yè)碳排放清單以及多項鋼鐵行業(yè)標準。22H1公司綠色低碳工程技術合同占新簽合同40%，新簽六安鋼鐵綠色帶式球團、中厚板，建龍西鋼雙高棒、數(shù)字化示范帶式球團，山西宏達連鑄機項目，銅陵景鋼寬厚板等一批自主技術項目，隨著雙碳政策持續(xù)推進，公司有望憑借自身技術實力率先搶占市場份額。
投資分析意見：上調盈利預測，上調至“買入”評級。公司發(fā)布股票期權（草案）彰顯未來發(fā)展信心，同時隨著國內經濟復蘇以及海外需求邊際改善，23年有望迎來快速增長，上調22-24年盈利預測至6.5億/8.2億/9.3億（原值6.5億/7.3億/8.4億），同比增長0.0%/26.5%/12.7%，對應PE12X/10X/9X，公司作為我國鋼鐵冶金領域專業(yè)龍頭公司，國內享受經濟復蘇帶來的經營改善，海外享受一帶一路投資機遇，發(fā)展前景廣闊，合理市值約103億，當前市值79億，對應空間30%，上調至“買入”評級。
風險提示：海外訂單恢復不及預期，未完工訂單收入轉化進度不及預期。
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