>> 華泰證券-申洲國際(2313.HK)未來訂單和產(chǎn)能利用率或逐步改善-221215
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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此報告為加密報告 |
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品牌客戶去庫存周期訂單及產(chǎn)能利用率復蘇放緩
當前全球零售市場增速有所放緩，申洲主要品牌客戶也處于去庫存周期，因此短期訂單能見度較低，訂單增速及產(chǎn)能利用率承壓，對毛利率造成負面影響。我們預(yù)計隨著零售市場逐步向好，品牌客戶庫存清理到位，申洲的訂單增速及產(chǎn)能利用率將在1Q23逐步改善，并有望在2Q23呈現(xiàn)明顯復蘇。我們將22/23/24年基本EPS下調(diào)8.7/6.6/0.7%至人民幣3.01/3.63/4.59元。基于盈利預(yù)測調(diào)整，假設(shè)WACC為8.5%，永續(xù)增長率為3.0%，我們將DCF目標價下調(diào)4%至110港幣?；谖覀兊念A(yù)測，公司當前估值較其過去三年歷史遠期PE均值（25.8倍）折價19%，股價仍具吸引力。“買入”。
產(chǎn)能利用率及訂單增速短期承壓，2Q23有望復蘇
據(jù)美國商務(wù)部，美國服裝及服飾店零售額10月同比增長3.1%，增速較9/8月（5.1/4.5%）進一步放緩；10月環(huán)比持平，而9/8月為環(huán)比略微上漲1.0/1.0%。中國國家統(tǒng)計局公布的10月服裝鞋帽、針、紡織品類零售額同比下跌7.5%，較前九月（-4.0%）跌幅擴大。鑒于全球主要消費市場需求不振以及品牌客戶庫存高企，我們預(yù)計申洲4Q22及1Q23產(chǎn)能利用率及訂單增速承壓，自2Q23有望呈現(xiàn)明顯復蘇趨勢。目前申洲國內(nèi)工廠產(chǎn)能利用率不足80%，海外工廠產(chǎn)能利用率達100%，但工人無需額外加班。
毛利率受負面影響，但擴張趨勢不改
我們認為申洲短期毛利率復蘇進度緩慢，主要因為：1）全球零售市場需求不振，品牌客戶去化庫存仍需時間，訂單增速放緩或?qū)е鹿S產(chǎn)能利用率不足；2）下半年仍有部分額外防疫開支；3）零售市場復蘇不確定性仍較高，品牌客戶傾向于縮短訂單交期、增加訂單頻次，部分急單所需的輔料運輸成本或增加。但這將部分被主要原材料成本下行，以及匯率因素的正面利好所抵消。展望未來，我們預(yù)計申洲2023年毛利率同比擴張3.0pp達26.5%，主要因為訂單和產(chǎn)能利用率恢復，以及停工停產(chǎn)導致的2022低基數(shù)。
下調(diào)22/23/24年凈利潤預(yù)測
我們大致維持22/23/24年收入預(yù)測，因訂單增長放緩被人民幣匯率波動所抵消，而將22/23年毛利率預(yù)測下調(diào)0.8/1.0pp以反映國內(nèi)工廠產(chǎn)能利用率下滑的負面影響大于我們預(yù)期，將22/23年營業(yè)利潤率下調(diào)1.5/1.2pp以反映毛利率短期壓力，以及收入及產(chǎn)能利用率復蘇較慢導致的經(jīng)營負杠桿。綜上，我們將22/23/24年凈利潤預(yù)測下調(diào)8.7/6.6/0.7%至人民幣45/55/69億元。
風險提示：1）公司生產(chǎn)基地疫情反復；2）全球需求復蘇耗時較長；3）產(chǎn)能擴張未如期落地；4）人民幣兌美元升值。
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