>> 海通證券-借鑒美股：A股如何更平穩(wěn)運行？-221216
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
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| 1712KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
荀玉根,李影 |
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核心結(jié)論：①近年來A股波動性有所下降，但是仍比美股高，2005年來滬深300年振幅均值為72%，標(biāo)普500為33%。②為降低市場波動，融資端通過全面注冊制提高融資主體多元化，平滑周期波動，完善退市制度促進(jìn)股市生態(tài)平衡。③投資端需大力培育機(jī)構(gòu)投資者，提高銀行理財、保險、社保等長期資金的權(quán)益規(guī)模，鼓勵更長封閉期的公募基金發(fā)行。
對比美股，A股波動較大。近年來A股年度振幅下降，但是對比美股仍偏大。統(tǒng)計2000年以來A股數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)主要指數(shù)的振幅（區(qū)間最高價/最低價-1）逐步下降，今年以來滬深300振幅為42%，而2002年以來均值為66%。但是，對比美股，A股波動幅度仍較大。統(tǒng)計1900年以來美股數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)美股振幅低于A股，今年以來標(biāo)普500指數(shù)振幅為38%，而2000年以來均值為33.5%，1928年以來均值為34.0%。進(jìn)一步從牛熊周期視角看，A股的波動遠(yuǎn)高于美股。除了年度視角下A股波動很大以外，牛熊周期視角下，A股波動也比美股更大。以上證綜指刻畫，1991年以來A股已經(jīng)經(jīng)歷了五輪“牛市-熊市-震蕩市”周期不斷交替的過程，目前處在第六輪牛熊周期中。從時間上看，A股一輪牛熊周期為5-6年，而美股光牛市平均下來就12年，算上震蕩市和熊市后，美股一輪牛熊周期近20年，A股的周期輪回節(jié)奏更快。
融資端：融資結(jié)構(gòu)多元化&執(zhí)行退市制度。通過全面注冊制提高融資主體多元化，反映實體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變遷。對比中美上市公司結(jié)構(gòu)，A股中金融和周期行業(yè)占比較高，而美股中科技和消費占比較高。從2021年凈利潤占比看，A股金融+周期占比為68%，科技+消費為18%，而美股金融+周期為42%，科技+消費為49%。從最新總市值占比看，A股金融+周期占比為32%，科技+消費為44%，而美股金融+周期為25%，科技+消費為61%。長期以來，美股消費和科技行業(yè)占比高得益于美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)消費主導(dǎo)和推行注冊發(fā)行制。嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，保障市場生態(tài)平衡。近年來我國建立起多層次市場體系，持續(xù)優(yōu)化IPO流程，保持新股發(fā)行常態(tài)化，隨之而來的問題是退市制度遲遲未推進(jìn)，A股上市公司家數(shù)大幅增長。按當(dāng)年退市數(shù)量與上市公司總數(shù)之比衡量退市率，2010年以來美股歷年平均退市率已經(jīng)達(dá)到7.1%，而同期A股僅0.25%。
投資端：培育機(jī)構(gòu)投資者。相對美股，A股機(jī)構(gòu)投資者占比偏低。對比美股，A股長期以來投資者結(jié)構(gòu)中散戶占比偏高，而機(jī)構(gòu)投資者占比偏低，從交易特征看散戶投資者換手率高而機(jī)構(gòu)投資者換手率低，這就導(dǎo)致A股市場波動性比美股更高。近年來我國監(jiān)管層正在積極引導(dǎo)長線資金進(jìn)入A股，助力培育機(jī)構(gòu)投資者。10月26日，人力資源社會保障部、財政部、國家稅務(wù)總局、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《個人養(yǎng)老金實施辦法》，這是規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險的重要舉措。其他引導(dǎo)長線資金入市的舉措仍需進(jìn)一步推進(jìn)，比如：首先，銀行理財和保險資金配置權(quán)益比例仍可進(jìn)一步擴(kuò)大。其次，對于投資表現(xiàn)亮眼的社保基金，可以考慮通過國有資本劃轉(zhuǎn)的方式來擴(kuò)大社?；鸬馁Y產(chǎn)規(guī)模。最后，鼓勵更長封閉期的封閉式公募產(chǎn)品的發(fā)行同樣有利于引導(dǎo)資金進(jìn)行長線投資。
風(fēng)險提示：海外地緣沖突加劇引發(fā)市場調(diào)整，美聯(lián)儲加息節(jié)奏超預(yù)期。
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