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布局硬碳負(fù)極材料、打造生物質(zhì)精煉一體化產(chǎn)業(yè)鏈，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　圣泉集團(tuán)12月16日發(fā)布公告，擬采用自主研發(fā)的生物質(zhì)精煉技術(shù)，投資24.8億元建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸生物基硬碳負(fù)極材料項(xiàng)目，生物基產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)延伸。我們維持公司22-24年歸母凈利6.8/9.7/11.6億元的預(yù)測(cè)（暫不考慮硬碳負(fù)極材料項(xiàng)目貢獻(xiàn)），按最新7.83億股本對(duì)應(yīng)EPS0.87/1.24/1.48元，結(jié)合可比公司23年Wind一致預(yù)期平均26xPE，考慮可比公司電子化學(xué)品業(yè)務(wù)居多、公司合成樹(shù)脂業(yè)務(wù)占比高，給予23年20xPE，目標(biāo)價(jià)24.80元（前值18.48元，基于22年21xPE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　擬投資建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸生物基硬碳負(fù)極材料，延伸生物基產(chǎn)業(yè)鏈
　　據(jù)公司公告，本次年產(chǎn)10萬(wàn)噸生物基硬碳負(fù)極材料項(xiàng)目位于濟(jì)南市刁鎮(zhèn)化工產(chǎn)業(yè)園，規(guī)劃總投資24.8億元，項(xiàng)目資金由公司自有資金和銀行貸款解決，建設(shè)周期18個(gè)月。項(xiàng)目建成后，將形成10萬(wàn)噸/年生物基硬碳負(fù)極材料，以及年產(chǎn)15/1/4/1.2/1.05/0.5萬(wàn)噸纖維素漿/納米纖維素漿/納米纖維素/糠醛/乙酸/鉀鹽等產(chǎn)能，公司基于自主研發(fā)的生物質(zhì)秸稈精煉技術(shù)，打造生物質(zhì)精煉一體化產(chǎn)業(yè)集群，且生物基硬碳負(fù)極材料未來(lái)在鈉離子電池負(fù)極領(lǐng)域具備良好的應(yīng)用前景，公司依托秸稈項(xiàng)目副產(chǎn)的生物炭為原料有望具備成本優(yōu)勢(shì)，且進(jìn)軍新能源材料有望提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　合成樹(shù)脂需求有望逐漸修復(fù)，靜待產(chǎn)能放量
　　據(jù)百川盈孚，因下游需求較弱，截至12月16日酚醛樹(shù)脂價(jià)格/價(jià)差分別1.12/0.63萬(wàn)元/噸，較季度初-20%/-13%，已處于2018年以來(lái)相對(duì)低位，未來(lái)伴隨國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策發(fā)力及防御措施優(yōu)化等，酚醛樹(shù)脂需求和價(jià)格均有望迎來(lái)景氣修復(fù)。公司目前酚醛樹(shù)脂已具備60萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，22年前三季度因需求低迷銷(xiāo)量?jī)H27.6萬(wàn)噸（不含電子化學(xué)品），我們認(rèn)為伴隨需求改善，未來(lái)產(chǎn)能利用率及單噸盈利水平均有望持續(xù)提升，進(jìn)而帶動(dòng)合成樹(shù)脂板塊盈利增長(zhǎng)。呋喃樹(shù)脂方面，公司目前具備12萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，受益于風(fēng)電等新興領(lǐng)域需求帶動(dòng)，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率和單噸盈利水平有望維持穩(wěn)定。
　　新項(xiàng)目有序推進(jìn)，高附加值產(chǎn)品及生物質(zhì)化工業(yè)務(wù)前景良好
　　據(jù)公司半年報(bào)，未來(lái)酚醛樹(shù)脂在建項(xiàng)目實(shí)施完畢后總產(chǎn)能將達(dá)66.86萬(wàn)噸/年，其中包含特種/電子級(jí)等多種高附加值產(chǎn)品；IPO募投高端電子化學(xué)品項(xiàng)目（含6000噸/年環(huán)氧樹(shù)脂等）亦進(jìn)展良好；大慶100萬(wàn)噸/年生物質(zhì)精煉一體化項(xiàng)目（一期50萬(wàn)噸/年）已打通流程，試生產(chǎn)有序推進(jìn)。伴隨產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及新能源材料延伸等，公司增量看點(diǎn)豐富。前期公司實(shí)控人全額認(rèn)購(gòu)10億元非公開(kāi)發(fā)行股票亦彰顯管理層對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。