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公司自上而下塑造了“有作為才能有地位”的奮斗型企業(yè)文化，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，積極進(jìn)取，員工勤勉踏實(shí)，業(yè)績(jī)領(lǐng)跑行業(yè)。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　華夏證券改組重生，股東實(shí)力雄厚持續(xù)賦能，管理層積極進(jìn)取，員工隊(duì)伍勤勉踏實(shí)，組織架構(gòu)以客戶(hù)為中心，人才優(yōu)勢(shì)助力由精品投行向頭部均衡券商蛻變。管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，“投行基因”濃厚（投行出身高管7人），核心成員穩(wěn)定，貫徹長(zhǎng)期發(fā)展理念。員工數(shù)量領(lǐng)先、綜合素質(zhì)較高，公司員工總數(shù)行業(yè)第2，保薦代表人數(shù)量行業(yè)第2、投顧數(shù)量行業(yè)第6，人才戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)。組織架構(gòu)以客戶(hù)為中心，設(shè)置戰(zhàn)略客戶(hù)部和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部提升協(xié)同效應(yīng)。
　　資產(chǎn)規(guī)模排名10名左右，營(yíng)收及凈利潤(rùn)由行業(yè)10名沖擊前5，ROE長(zhǎng)期冠絕傳統(tǒng)券商。14年以來(lái)總資產(chǎn)維持10名左右，19年來(lái)凈資產(chǎn)維持10名左右；20年以來(lái)總營(yíng)收和凈利潤(rùn)由行業(yè)10名向前5沖擊,22Q3總營(yíng)收和凈利潤(rùn)居行業(yè)第5。公司以精品投行立身，投行收入占比維持30%左右，自19年發(fā)力自營(yíng)和財(cái)富管理，自營(yíng)收入超30%，經(jīng)紀(jì)收入接近30%，輕資產(chǎn)+高杠桿模式下ROE為行業(yè)領(lǐng)頭羊，21年經(jīng)營(yíng)杠桿4.6倍，行業(yè)第4，ROE16%居傳統(tǒng)券商第1；22Q3杠桿4.0倍行業(yè)第10，ROE8.7%維持傳統(tǒng)券商第1。
　　投行王牌業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)先，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成效顯著，自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健。投行客戶(hù)基礎(chǔ)優(yōu)質(zhì)，率先實(shí)施保代數(shù)量戰(zhàn)略。公司在大型客戶(hù)和細(xì)分行業(yè)形成專(zhuān)長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，股權(quán)承銷(xiāo)規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)前3；債權(quán)承銷(xiāo)規(guī)模行業(yè)前2。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)深耕北京，財(cái)富管理深度服務(wù)中高凈值客戶(hù)引進(jìn)優(yōu)質(zhì)公、私募產(chǎn)品，研究所大幅擴(kuò)張抓牢交易型機(jī)構(gòu)客戶(hù)。自營(yíng)以固收投資為主，精選高評(píng)級(jí)信用債為持倉(cāng)主體，以方向性交易、資負(fù)匹配進(jìn)行總量控制和結(jié)構(gòu)調(diào)整；衍生品業(yè)務(wù)布局早、一級(jí)交易商資質(zhì)強(qiáng)，為公司重點(diǎn)發(fā)力方向，排名行業(yè)第6，規(guī)模持續(xù)高增。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司管理層積極進(jìn)取，投行業(yè)務(wù)核心優(yōu)勢(shì)維持，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型效果顯著，22年前3季度景氣度波動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)?nèi)灶I(lǐng)跑傳統(tǒng)券商。注冊(cè)制重塑投行業(yè)務(wù)生態(tài)，景氣度上行趨勢(shì)延續(xù)，我們看好全面注冊(cè)制改革下公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)2022-2024年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為92.4/115.0/ 137.6億元，同比分別-10%/+24%/+20%，對(duì)應(yīng)PE估值分別為20.92/16.81/14.05倍?？紤]到公司的成長(zhǎng)性，我們給予公司目標(biāo)價(jià)29.78元，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E估值25倍，空間約20%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）全面注冊(cè)制推進(jìn)不及預(yù)期；2）二級(jí)市場(chǎng)大幅波動(dòng)、交易清淡。