>> 山西證券-思林杰(688115)國內(nèi)嵌入式智能儀器模塊稀缺標(biāo)的，深度綁定蘋果產(chǎn)業(yè)鏈-221218
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 1220KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入-B（首次） |
作者： |
葉中正 |
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投資要點：
公司是國內(nèi)嵌入式智能儀器模塊稀缺標(biāo)的，深度綁定蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。公司對標(biāo)美國國家儀器，主要從事嵌入式智能儀器模塊等工業(yè)自動化檢測產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。公司深度綁定蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，2018-2021H1公司銷售產(chǎn)品最終用于蘋果公司產(chǎn)品檢測的收入占營業(yè)收入的比例為94.72%、85.03%、90.85%、91.97%。除蘋果外，公司也是安費諾、臉書、東京電子、所樂等公司的合格供應(yīng)商。
模塊化檢測儀器下游應(yīng)用空間廣闊且賽道內(nèi)競爭者較少利好公司發(fā)展。①從市場空間來看，隨著軟硬件及核心算法等各類技術(shù)不斷提升，模塊化檢測儀器除應(yīng)用于半導(dǎo)體和電子、通信、國防與航空航天、汽車電子等領(lǐng)域外，還可以作為核心檢測模塊嵌入到其它的行業(yè)專用儀器內(nèi)，比如化學(xué)分析儀器、生物醫(yī)療儀器等。②從競爭格局來看，美國國家儀器是行業(yè)龍頭，是德科技、羅德與施瓦茨等國外傳統(tǒng)儀器企業(yè)正在向模塊化儀器轉(zhuǎn)型；國內(nèi)從事模塊化檢測儀器行業(yè)的企業(yè)相對較少、規(guī)模亦普遍偏小，而公司經(jīng)過多年技術(shù)積累已形成一定的技術(shù)壁壘，發(fā)展前景良好。
針對蘋果業(yè)務(wù)，公司將持續(xù)拓展產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)市場份額。公司于2017年11月正式成為蘋果公司合格供應(yīng)商，目前已通過蘋果公司認(rèn)證的產(chǎn)品包括控制器系列、數(shù)字采樣系列、數(shù)字萬用表系列、電源系列、電子負(fù)載系列、音頻檢測系列等多達(dá)數(shù)十種，并且合作的產(chǎn)品線已經(jīng)基本覆蓋蘋果公司消費電子產(chǎn)品的全部類型。但是公司產(chǎn)品在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)主要應(yīng)用在PCBA功能檢測環(huán)節(jié)，下一步公司將持續(xù)拓展蘋果產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)：公司已涉足整機產(chǎn)品功能檢測、模組檢測、半導(dǎo)體與集成電路檢測等環(huán)節(jié)，并且針對PCBA在線檢測（ICT）、分立電子元器件及PCB檢測、射頻檢測等檢測環(huán)節(jié)也進(jìn)行了相關(guān)技術(shù)研發(fā)和技術(shù)儲備。
針對非蘋果業(yè)務(wù)，公司也進(jìn)行了技術(shù)儲備并積累了優(yōu)質(zhì)客戶，未來發(fā)展可期。除消費電子外，汽車電子、醫(yī)療電子、航空航天及國防產(chǎn)品、高端裝備制造行業(yè)、通信與網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域?qū)η度胧侥K化檢測方案均具有較高的市場需求。公司結(jié)合自身掌握的技術(shù)特點，在電信號檢測、視覺檢測方面開展長期持續(xù)的技術(shù)研發(fā)工作，形成了多領(lǐng)域具有自主知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)儲備。與此同時，公司也陸續(xù)與VIVO、臉書、所樂、東京電子、亞馬遜等非蘋果客戶建立了合作關(guān)系。
盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：預(yù)計公司2022~2024年營業(yè)收入分別為2.89、3.91、5.05億元，增速分別為29.9%、35.4%、29.3%，凈利潤分別為0.87、1.18、1.50億元，增速分別為31.1%、36.1%、27.1%，對應(yīng)EPS分別為1.30、1.77、2.25元，以12月16日收盤價41.40元計算，對應(yīng)PE分別為31.9X、23.4X、18.4X?？紤]到1）模塊化檢測儀器下游應(yīng)用空間廣闊且賽道內(nèi)競爭者較少利好公司發(fā)展；2）公司深度綁定蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，并持續(xù)拓展VIVO、臉書、所樂、東京電子、亞馬遜等非蘋果客戶；3）公司是國內(nèi)嵌入式智能儀器模塊稀缺標(biāo)的；我們看好公司未來的發(fā)展，但考慮到公司業(yè)績受蘋果影響較大，對公司首次覆蓋，給予公司“買入-B”的評級。
風(fēng)險提示：對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈依賴度較高的風(fēng)險；在收入規(guī)模、技術(shù)等方面與國外模塊化檢測方案提供商存在較大差距的風(fēng)險；模塊化檢測儀器與傳統(tǒng)儀器儀表存在差異化競爭的風(fēng)險；芯片供應(yīng)短缺風(fēng)險。
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