>> 民生證券-A股策略周報：答案在風(fēng)中飄蕩-221218
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 2641KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
牟一凌 |
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“弱現(xiàn)實”與“強預(yù)期“：交易主線已然出現(xiàn)分化。本周（2022年12月12日至2022年12月16日）市場從前期的亢奮逐步歸于平靜，上證綜指最終收跌，交易主線已然出現(xiàn)分化。從行業(yè)看，在疫情放開的背景下，消費復(fù)蘇持續(xù)成為本周交易主線，消費者服務(wù)、食品飲料、交運漲幅靠前；但地產(chǎn)鏈相關(guān)的板塊明顯下行，家電、建材最終收跌，且漲幅排名迅速下行。這種變化不僅出現(xiàn)在不同板塊之間，在同一板塊的細分領(lǐng)域同樣可見一斑。當(dāng)政策帶動的復(fù)蘇預(yù)期交易，與低于預(yù)期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)相遇，消費板塊內(nèi)部出現(xiàn)明顯分化，僅不到1/3的子行業(yè)最終收漲，主要與出行鏈相關(guān)。當(dāng)復(fù)蘇交易從擴散回歸收斂，當(dāng)強預(yù)期與弱現(xiàn)實沖擊，邊際交易的尾聲已然不遠。
中央經(jīng)濟工作會議的信號與經(jīng)濟的現(xiàn)狀。當(dāng)前經(jīng)濟仍處于筑底階段，但分化已現(xiàn)。商品消費端的下行與服務(wù)消費持續(xù)萎靡不振，使得整體消費走弱。盡管有基建發(fā)力托底，但房地產(chǎn)始終受政策制約，整體投資仍下行；以采礦業(yè)為主的上游行業(yè)見底反彈，但中游制造業(yè)持續(xù)回落。中央經(jīng)濟工作會議釋放的政策重點著眼于擴大內(nèi)需，以及新的產(chǎn)業(yè)政策釋放，而房地產(chǎn)仍然堅持“房住不炒”。就支撐經(jīng)濟來講，以房地產(chǎn)為代表的“舊動能”市場不懷疑其體量，但是擔(dān)心政策態(tài)度；消費、新經(jīng)濟為代表的行業(yè)，市場從來不擔(dān)心其態(tài)度，但是其規(guī)?；蚴莻€疑問。中央經(jīng)濟工作會議似乎再次在市場關(guān)注問題的答卷上作了留白。當(dāng)然，在以新經(jīng)濟為主的賽道型基金規(guī)模歷史新高的今天，市場短期解讀仍然愿意偏向“愿意看到的地方”。但不要忽視中央經(jīng)濟工作會議的目標中有推動經(jīng)濟好轉(zhuǎn)。當(dāng)下，參考海外放開之后消費的復(fù)蘇路徑，疫情放開之后的消費或出現(xiàn)分化。尤其是在放開的初始階段，消費者或由于恐慌心理反而造成服務(wù)業(yè)受到較大沖擊。此外，消費者的信心與收入或?qū)⑹軗p。盡管政策持續(xù)支持擴大內(nèi)需，但增量及路徑仍充滿不確定性。制造業(yè)和就業(yè)同樣在放開后受到?jīng)_擊。防疫政策的放松對于經(jīng)濟復(fù)蘇的正面影響不是一觸即發(fā)，相反的，在放開初期對于疫情的擔(dān)憂甚至?xí)斐芍圃鞓I(yè)、消費被沖擊。后疫情時代的經(jīng)濟復(fù)蘇路徑或不平坦，市場最期待的復(fù)蘇路徑可能難以實現(xiàn)。
市場對通脹過于樂觀，忽視了再度上行的風(fēng)險。在當(dāng)下勞動力市場極度緊張，工資增速居高不下的背景下，明年的通脹大概率在年中停止下行而企穩(wěn)。但美聯(lián)儲貨幣政策寬松的搶跑交易持續(xù)已久，當(dāng)下市場對于明年利率終端的預(yù)期明顯低于聯(lián)儲點陣圖。一旦通脹的粘性再次被確認，寬松交易證偽后，利率的終點或更高更長。美國76年后通脹二次上行期間，長期通脹預(yù)期上行帶動美元指數(shù)反而開始下跌，而商品金融屬性的定價占據(jù)主導(dǎo)地位，推升商品價格的上漲。歐洲疫情放開和經(jīng)濟修復(fù)的路徑相對美國步伐較慢，疊加今年受能源危機影響，使得經(jīng)濟修復(fù)更是有所延遲，而這一情況在近期有所反轉(zhuǎn)。通脹方面，歐洲高通脹相對美國更為嚴峻，拐點仍未確認。為應(yīng)對通脹，盡管歐央行近期加息幅度有所放緩，但明年確認開啟縮表，邊際上并未明顯轉(zhuǎn)向。歐美經(jīng)濟分化，疊加貨幣政策轉(zhuǎn)向的相對快慢，或在近期使得美元上方承壓。未來美元走弱或并不是按照“衰退寬松”的模式，這是較大的預(yù)期差。
混沌時刻的方向。如果博弈已進入尾聲，就等在最確定的地方。我們推薦：有色（銅、金、鉬、鋁）和能源（油、煤炭）；對運輸系統(tǒng)重構(gòu)的關(guān)注度也應(yīng)當(dāng)?shù)玫礁嗟奶嵘嘿Y源運輸、特種運輸、倉儲和港口等；重資產(chǎn)的重估是重要方向，包括：電信運營、電力運營、煉廠。成長主題投資關(guān)注：元宇宙、數(shù)字經(jīng)濟。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)下行對經(jīng)濟影響有限；海外超預(yù)期衰退；海外經(jīng)濟復(fù)蘇經(jīng)驗借鑒或出現(xiàn)偏差。
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