>> 富途證券-華住(HTHT.US)【復(fù)蘇系列】千帆已逝，萬木開春-221216
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 2432KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
富途證券 |
| 評級： |
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作者： |
Franky Lau |
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【復(fù)蘇系列】
行業(yè)角度
1.供給側(cè)出清、大浪淘沙，競爭格局改善，疫情后有望實現(xiàn)量價齊升；疊加疫后線下消費場景恢復(fù)與酒店行業(yè)高經(jīng)營杠桿特性，需求復(fù)蘇帶來確定性的利潤彈性。
2.龍頭公司市占率提升，連鎖品牌加速供給側(cè)整合、馬太效應(yīng)凸顯，龍頭公司將享受估值溢價與業(yè)績的戴維斯雙擊。
3.行業(yè)兼具周期與成長雙屬性。就周期性而言，RevPAR降幅收窄為估值修復(fù)起點；經(jīng)營模式迭代、品牌矩陣完善、高端化升級、下沉市場拓展提供成長空間。
4.行業(yè)趨勢：（1）連鎖化率不斷提升，但尚有較大提升空間；（2）下沉市場空間廣闊，龍頭品牌酒店加快低線城市布局；（3）輕資產(chǎn)模式加速布局。
公司角度
1.現(xiàn)有優(yōu)勢
（1）產(chǎn)品：目前已形成較為完備的產(chǎn)品矩陣、并不斷升級創(chuàng)新，滿足多元化需求。
（2）品牌價值：在所屬領(lǐng)域已具備口碑效應(yīng)，品牌價值有利于增厚利潤率；消費者對品牌的信任提升用戶粘性。
?。?）管理層：務(wù)實、具備前瞻性，準(zhǔn)確判斷周期且敢于在周期底部逆勢擴張，緊跟消費趨勢變遷及時升級產(chǎn)品矩陣，重視數(shù)字化運營與自有流量的培養(yǎng)提升盈利能力等。
（4）運營效率：技術(shù)賦能、IT系統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)先，管理效率高；會員體系搭建自有流量，提升盈利能力；EBITADA率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。
2.未來看點
（1）業(yè)務(wù)模式：著重拓展輕資產(chǎn)加盟模式，提升盈利與抵御周期能力。
（2）經(jīng)營戰(zhàn)略：發(fā)力中高端市場；下沉市場拓店；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性升級。
盈利預(yù)測
1.經(jīng)營數(shù)據(jù)方面，ADR疫情期間表現(xiàn)堅挺，2022年Q1至Q3，基本超越19年同期水平（3Q22華住ADR較19年增3.7%）；OCC華住恢復(fù)情況為行業(yè)最優(yōu)，3Q22較19下降11%。隨著OCC恢復(fù)，結(jié)合中高端化與行業(yè)供需關(guān)系錯配帶來的ADR提升，RevPAR有望實現(xiàn)量價齊升。
2.新開酒店數(shù)量方面，預(yù)計公司2023、2024年新增1200家店酒店。
3.盈利能力方面，（1）毛利率，鑒于公司租金及人力等成本相對剛性、加盟營收占比持續(xù)提高考慮，毛利率與EBITDA利潤率將得以優(yōu)化。
估值分析
1.行業(yè)角度：估值中樞受行業(yè)周期性影響。目前行業(yè)位于震蕩筑底期，供給側(cè)出清需求受限，隨著疫情穩(wěn)定市場復(fù)蘇預(yù)期進(jìn)一步高漲，樂觀情緒預(yù)期蔓延。
2.公司角度：華住具備相對完整的產(chǎn)品品牌矩陣、優(yōu)秀的管理層、優(yōu)質(zhì)物業(yè)資源、擁有品牌溢價、領(lǐng)先行業(yè)的會員體系、數(shù)字化賦能業(yè)界領(lǐng)先的經(jīng)營效率，且公司逆勢擴張、布局高端市場、加速地區(qū)發(fā)展，在行業(yè)修復(fù)的趨勢下，公司將享受一定的估值溢價，推動估值上行。
風(fēng)險提示
1.疫情反復(fù)風(fēng)險：疫情反復(fù)超預(yù)期限制商務(wù)及旅游度假需求復(fù)蘇，影響酒店正常經(jīng)營；
2.宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟下行壓力，影響行業(yè)周期，行業(yè)整體景氣度下行；
3.酒店行業(yè)競爭加劇風(fēng)險：行業(yè)龍頭紛紛擴張，疫情后單體酒店出清連鎖酒店搶占市場份額，若供給增量大于需求增量，行業(yè)競爭將進(jìn)一步加劇，公司將面臨經(jīng)營壓力；
4.門店擴張不及預(yù)期：下沉市場消費能力與消費需求具有不確定性；高端市場面臨國際酒店品牌競爭。
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