>> 國金證券-仕佳光子(688313)國產(chǎn)替代正當時，雙平臺自主IDM能力共振-221218
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 3954KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
羅露,邵藝開 |
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投資邏輯
光通信領(lǐng)域技術(shù)壁壘高，具備國產(chǎn)化替代機會。國產(chǎn)化替代是我國電子信息技術(shù)行業(yè)過去十多年持續(xù)努力的方向。二十大再次強調(diào)科技自主可控、供應鏈安全，奠定2023年投資主旋律。與半導體、計算機行業(yè)不同，通信板塊國產(chǎn)化替代不僅有政策支持，更有降低原材料成本的商業(yè)動機。其中，光通信領(lǐng)域技術(shù)路徑多樣、應用前景廣闊、競爭格局分散，優(yōu)質(zhì)的公司可在技術(shù)迭代創(chuàng)新過程中實現(xiàn)“彎道超車”，高端產(chǎn)品國產(chǎn)化比例提升空間廣闊。
背靠中科院，研發(fā)實力雄厚，兼具無源/有源自主IDM（Integrated Design and Manufacture，垂直整合制造）能力。公司持續(xù)拓展產(chǎn)品品類，從PLC、AWG等無源芯片/器件拓展到DFB有源芯片。據(jù)LightCounting等第三方機構(gòu)報告及調(diào)研，公司PLC產(chǎn)品全球份額領(lǐng)先，未來增長點主要在海外寬帶建設(shè)、國內(nèi)光纖到戶（FTTH）下沉到光纖到房間（FTTR），綜合考慮價格降幅仍有數(shù)倍成長空間；據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，AWG芯片當前份額約10%+，處于第二梯隊，光通信設(shè)備廠商國產(chǎn)化替代疊加高速率光模塊技術(shù)更迭打開成長空間；DFB芯片起步較晚，但與其他可比公司收購海外芯片公司不同，公司具備完全自主可控IDM能力，有望把握國產(chǎn)化替代長期機遇。
新產(chǎn)品與新客戶持續(xù)拓展，盈虧平衡與產(chǎn)能提升后業(yè)績增長有望提速。光芯片與器件收入占比從17年的27%提升至1H22的46%，毛利率從2017年32.47%提升至2021年37.67%。PLC與AWG晶圓相同，且生產(chǎn)環(huán)節(jié)技術(shù)復用，當前產(chǎn)能利用率約80%，仍有提升空間；DFB芯片可應用于光通信、激光雷達、3D氣體傳感等新興領(lǐng)域，1H22收入達2289萬元，YoY +130%，為公司增長最快的細分業(yè)務，當前已有脈沖DFB激光器芯片小批量送樣給部分激光雷達整機廠商。隨著公司產(chǎn)品出貨量增加，業(yè)績增長有望提速。預計光芯片與器件利潤貢獻可達90%+?？春霉鹃L期成長性。
投資建議及估值
我們預計公司22-24年收入9.64/11.15/12.79億元，歸母凈利潤0.81/1.10/1.48億元。采用PE估值，給予23年50XPE，對應市值55億元，目標價11.87元，給予“增持”評級。
風險提示
新產(chǎn)品研發(fā)不及預期、客戶拓展不及預期、技術(shù)迭代、市場競爭激烈、人民幣匯率波動、高管減持風險
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