>> 財通證券-武進(jìn)不銹(603878)乘能源結(jié)構(gòu)變革東風(fēng)，邁向特種管材小巨人-221219
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 1863KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
佘煒超,郝思行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
火電投資回升，超超臨界專用鍋爐管供需邊際收緊。過去兩年國內(nèi)限電現(xiàn)象頻發(fā)，火電投資不足是重要原因之一，因此2021Q4起火電核準(zhǔn)量快速回升，預(yù)計2022-2023年每年火電核準(zhǔn)量達(dá)80GW，核準(zhǔn)量的回升帶動火電投資額大幅反彈，截至2022年10月國內(nèi)火電投資額同比增43%。2021年10月發(fā)布的《全國煤電機(jī)組改造升級實施方案》要求新增火電機(jī)組原則上采用超超臨界，超超臨界專用鍋爐管Super304H和HR3C需求大幅增長，預(yù)計鍋爐管需求新增5.4萬噸，供給端新增產(chǎn)能3萬噸，供需邊際收緊，預(yù)計鍋爐管供給緊張。
2023年上半年或為供需最緊張時刻，產(chǎn)品加工費存上漲動能。從火電核準(zhǔn)到鍋爐廠下鍋爐管訂單的周期一般在半年以上，因此2022年鍋爐管企業(yè)在執(zhí)行的訂單主要是2021年獲批的火電機(jī)組以及部分置換需求，因此當(dāng)前市場需求尚未完全體現(xiàn)2022年火電核準(zhǔn)和投資大幅增長的情況，考慮到武進(jìn)2萬噸新增產(chǎn)能將于2023年5月投產(chǎn)，我們預(yù)計2023年1-5月或為鍋爐管供需最緊張的時刻，產(chǎn)品加工費存上漲動能。
武進(jìn)成功開發(fā)乙烯裂解爐管，引領(lǐng)國產(chǎn)替代浪潮。乙烯裂解爐管為“卡脖子”產(chǎn)品，依賴海外進(jìn)口，國內(nèi)主力供應(yīng)商是西班牙TUBACEX，公司與中國石化工程建設(shè)有限公司（SEI）合作成功開發(fā)乙烯裂解爐管，填補國產(chǎn)空白，預(yù)計后續(xù)將在國內(nèi)大型乙烯項目中得到應(yīng)用。綜合考慮下游龍頭背書（中石化乙烯項目市占率近50%）+國內(nèi)首個國產(chǎn)化產(chǎn)品示范效應(yīng)+下游集中度高的背景，預(yù)計裂解爐管國產(chǎn)替代進(jìn)程有望較快完成。
國內(nèi)乙烯產(chǎn)能延續(xù)快速擴(kuò)張態(tài)勢，2025年乙烯裂解爐管市場空間有望達(dá)21億元。截至2021年國內(nèi)乙烯產(chǎn)能達(dá)4368萬噸，2023-2025年投產(chǎn)概率極大的乙烯產(chǎn)能共計1640萬噸/年，國內(nèi)乙烯產(chǎn)能延續(xù)快速擴(kuò)張態(tài)勢。爐管通常需要每隔五年進(jìn)行更換，隨著乙烯行業(yè)存量產(chǎn)能的提高，高溫爐管的替換需求預(yù)計也將大幅上升，以一臺150萬噸/年乙烯裝置體量計算，其乙烯裂解爐的不銹鋼用管在330噸左右，預(yù)計乙烯行業(yè)高溫爐管替換創(chuàng)造的市場需求有望從2017年的4.1億元上升至2025年的21.1億元，年復(fù)合增長率預(yù)計將達(dá)22.7%。
投資建議：公司可轉(zhuǎn)債項目募投2萬噸鍋爐管產(chǎn)能，預(yù)計2023年5月投產(chǎn)，投產(chǎn)后將增厚公司利潤，我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為2.1億、3.6億、5.2億，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為21.7倍、12.4倍、8.7倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：火電核準(zhǔn)量不及預(yù)期，下游石化、LNG投資放緩造成需求下降，乙烯裂解爐管國產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期，超超臨界專用火電鍋爐管競爭格局惡化等。
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