>> 中信建投-寧波韻升(600366)布局上游資源，錨定磁材主業(yè)快速成長-221216
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 1746KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王介超 |
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深耕稀土永磁材料行業(yè)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)錨定業(yè)務方向
公司主要從事稀土永磁材料的研發(fā)、制造和銷售，是全球領先的稀土永磁材料應用方案供應商，已成為中國少數(shù)掌握稀土永磁材料全套裝備制造的企業(yè)之一。2020年公司剝離伺服電機業(yè)務，專注于釹鐵硼磁材市場戰(zhàn)略發(fā)展。公司目前共擁有釹鐵硼坯料年產(chǎn)能1.5萬噸（截止2022年中報），預計2022年底將增至2.1萬噸；2022年11月，公司非公開發(fā)行股票募集資金10.45億元，用于建設包頭市1.5萬噸高性能稀土永磁材料智能制造項目，我們預計2023/2024年產(chǎn)能將增至3.1/3.6萬噸。
牢握市場風口，新能車、消費電子及工業(yè)應用“三駕馬車”齊發(fā)力
受益于全球新能源領域高速發(fā)展，在新能車、風電設備、工業(yè)節(jié)能電機等帶動下，釹鐵硼磁材需求高增，根據(jù)測算，2024年高性能釹鐵硼需求總量有望達到14.65萬噸，2020-2024五年CAGR達32%。公司牢握市場風口，產(chǎn)品下游應用領域中，新能車、消費電子及工業(yè)應用“三駕馬車”齊發(fā)力，2019年三大領域銷售收入僅約1.0/6.6/9.2億元，2021年增至7.0/10.0/15.0億元，2022前三季度達到10.5/14.5/16.7億元。
攜手中礦設立稀土子公司，原料自給率有望大幅提升
2022年8月，公司與中礦資源共同設立中韻礦業(yè)（公司持股45%），就稀土礦的勘探與開發(fā)利用進行長期深度合作，公司擁有稀土礦產(chǎn)品優(yōu)先采購權(quán)；11月，中韻礦業(yè)收購中礦香港稀土并進一步獲得贊比亞孔布瓦稀土礦探礦權(quán)。公司成功打通產(chǎn)業(yè)鏈上游，資源自給率+晶界擴散加工產(chǎn)能雙增，原材料成本有望進一步下降，疊加人工/制造費用降本增效計劃持續(xù)推進，釹鐵硼業(yè)務盈利高速增長未來可期。
投資建議
預計公司2022-2024年歸母凈利分別為4.45億元、8.22億元和10.63億元，對應當前股價PE分別為24.7、13.4和10.3倍，給予公司“買入”評級。
風險分析
（1）產(chǎn)能釋放不及預期。若公司未來擴建項目投產(chǎn)、達產(chǎn)進度受內(nèi)部或外部因素干擾延期，則會對公司未來產(chǎn)量銷量的增長產(chǎn)生不利影響。
?。?）原材料成本波動。公司釹鐵硼磁材產(chǎn)品主要原料為稀土金屬，如氧化鐠釹、鏑鐵、鋱等稀土元素，若公司無法及時將成本變動傳導給下游客戶，則稀土價格大幅波動將對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
?。?）需求增長不及預期。公司下游需求驅(qū)動主要來源于“雙碳”背景下的節(jié)能需求/新能源產(chǎn)業(yè)以及消費電子行業(yè)，若經(jīng)濟下行，國家政策變動，將導致釹鐵硼磁材產(chǎn)品需求減少，對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。若下游需求增長不及預期，假設2023-2024年公司釹鐵硼磁材銷量增速分別下滑5pct，則同期公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為7.80、10.08億元，相較原預測值分別下降5.1%、5.2%。
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