>> 華泰期貨-國(guó)債日?qǐng)?bào)：臨近年末，央行凈投放量增加-221220
| 上傳日期： |
2022/12/20 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
我們認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)冰點(diǎn)已過(guò)，隨著寬松政策持續(xù)發(fā)力，未來(lái)寬信用的實(shí)現(xiàn)有比較堅(jiān)實(shí)的政策基礎(chǔ)，人民幣近期重回7下方反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)重回復(fù)蘇通道的概率較大，故期債中長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)難改，建議謹(jǐn)慎觀望為主。
核心觀點(diǎn)
市場(chǎng)分析
利率市場(chǎng)，主要期限國(guó)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.28%、2.5%、2.67%、2.83%和2.87%，主要期限國(guó)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為58bp、37bp、20bp、54bp和33bp,國(guó)債利率下行為主,國(guó)債利差總體擴(kuò)大。主要期限國(guó)開(kāi)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.44%、2.74%、2.88%、2.97%和3.02%，主要期限國(guó)開(kāi)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為58bp、29bp、14bp、53bp和23bp,國(guó)開(kāi)債利率下行為主,國(guó)開(kāi)債利差總體收窄。
資金市場(chǎng)，主要期限回購(gòu)利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.34%、2.06%、3.08%、3.2%和3.59%，主要期限回購(gòu)利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為225bp、152bp、50bp、187bp和114bp,回購(gòu)利率上行為主,回購(gòu)利差總體擴(kuò)大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.22%、1.8%、1.78%、2.21%和2.36%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為114bp、56bp、57bp、99bp和41bp,拆借利率上行為主,拆借利差總體收窄。
期債市場(chǎng)，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為0.07%、0.1%和0.2%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為0.15元、0.04元和0.07元，期貨隱含利差擴(kuò)大；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.0718元、0.2128元和0.6178元,凈基差多為正。
重點(diǎn)指標(biāo)
從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動(dòng)性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉(cāng)角度看，前5大席位凈多持倉(cāng)傾向下行，反映期債的做多力量在減弱。從債市杠桿角度看，債市杠桿率下降，做多現(xiàn)券的力量在減弱。從債對(duì)股的性價(jià)比角度看，債對(duì)股的性價(jià)比降低。
策略建議
臨近年末，央行持續(xù)凈投放呵護(hù)流動(dòng)性，寬松資金面預(yù)期支撐期債持續(xù)反彈，昨日期債繼續(xù)高開(kāi)高走，短期限品種強(qiáng)于長(zhǎng)期限品種。
政策方面，上周五經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議主要內(nèi)容發(fā)布，繼續(xù)釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，擴(kuò)內(nèi)需信號(hào)較為積極，強(qiáng)調(diào)明年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力增大，財(cái)政政策將更積極有為，貨幣政策側(cè)重精準(zhǔn)滴灌，預(yù)計(jì)定向結(jié)構(gòu)性貨幣政策為主。雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨國(guó)內(nèi)外需求同步下行的壓力，但即便如此，我們認(rèn)為，在寬松政策的支撐下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)冰點(diǎn)已現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期。
數(shù)據(jù)方面，11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2.2%、社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降5.9%，均回落至年內(nèi)低位，僅好于上海疫情暴發(fā)的四五月；11月以美元計(jì)出口同比下降8.7%，低于預(yù)期的-3.9%，1-11月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增長(zhǎng)5.3%，均創(chuàng)年內(nèi)最低。疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望增強(qiáng)政府穩(wěn)增長(zhǎng)的決心。
海外方面，美國(guó)11月通脹數(shù)據(jù)公布，11月未季調(diào)CPI年率7.10%，預(yù)期7.30%，前值7.70%，通脹持續(xù)回落且為2021年12月以來(lái)最小增幅；11月未季調(diào)核心CPI年率錄得6%，為2022年7月以來(lái)新低，預(yù)期為6.1%，前值為6.3%。通脹不及預(yù)期致加息預(yù)期降溫，從而提振風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。12月15日，在美聯(lián)儲(chǔ)FOMC貨幣政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了2022年的第七次加息，加息50bp至4.25%-4.5%，符合市場(chǎng)預(yù)期。12月議息會(huì)議調(diào)升目標(biāo)利率及釋放偏鷹信號(hào)對(duì)于市場(chǎng)的影響較有限，通脹壓力實(shí)質(zhì)性緩解及經(jīng)濟(jì)面臨進(jìn)一步下行壓力的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)減緩加息步伐具備持續(xù)性，明年加息幅度有望回歸每次調(diào)整25bp的常態(tài)。
我們認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)冰點(diǎn)已過(guò)，隨著寬松政策持續(xù)發(fā)力，未來(lái)寬信用的實(shí)現(xiàn)有比較堅(jiān)實(shí)的政策基礎(chǔ)，人民幣近期重回7下方反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)重回復(fù)蘇通道的概率較大，故期債中長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)難改，建議謹(jǐn)慎觀望為主。
■風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊
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