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臭氧設(shè)備行業(yè)龍頭。專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)，臭氧發(fā)生器領(lǐng)軍企業(yè)。2016-2021年收入/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)24%/18%。臭氧傳統(tǒng)下游市政給水、市政污水、工業(yè)廢水、煙氣治理等2021-2025年CAGR 13%，貢獻(xiàn)穩(wěn)健成長(zhǎng)，新動(dòng)能來(lái)自1）設(shè)備切入產(chǎn)品——設(shè)備龍頭縱深高品質(zhì)乙醛酸；2）拓展新下游——橫向拓展半導(dǎo)體清洗應(yīng)用國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。
　　高品質(zhì)乙醛酸填補(bǔ)國(guó)產(chǎn)空白，設(shè)備工藝領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)突出。乙醛酸為醫(yī)藥（青霉素等）、化妝品（尿囊素等）、香料（香蘭素等）、農(nóng)藥等化學(xué)品的重要中間體，2020-2028年全球市場(chǎng)CAGR3.9%。折合成晶體計(jì)，2020年全球需求約16-17萬(wàn)噸，中國(guó)需求8-10萬(wàn)噸。中國(guó)產(chǎn)能約7.6萬(wàn)噸，全部采用“乙二醛氧化法”生產(chǎn)乙醛酸溶液。隨公司新疆2.5萬(wàn)噸高品質(zhì)乙醛酸項(xiàng)目投運(yùn)，公司成為國(guó)內(nèi)唯一掌握高品質(zhì)乙醛酸成規(guī)模制備企業(yè)。國(guó)林“臭氧氧化順酐法”制備乙醛酸存在四大優(yōu)勢(shì)：1）產(chǎn)品高品質(zhì)轉(zhuǎn)化效率高：工藝路線優(yōu)勢(shì)使項(xiàng)目可制備高品質(zhì)高純度乙醛酸晶體，雜質(zhì)污染少，可規(guī)模生產(chǎn)；2）原材料供應(yīng)充足價(jià)格穩(wěn)定：原材料成本占比超60%，順酐為主要原材料，新疆當(dāng)?shù)毓?yīng)充足價(jià)格穩(wěn)定；3）優(yōu)惠電價(jià)降低用能成本：燃料及動(dòng)力成本占比約22%，項(xiàng)目享受優(yōu)惠電價(jià)0.3338元/度，用能成本優(yōu)勢(shì)突出；4）設(shè)備協(xié)同：可充分發(fā)揮大型臭氧設(shè)備與VPSA現(xiàn)場(chǎng)制氧技術(shù)優(yōu)勢(shì)。乙醛酸項(xiàng)目投運(yùn)支撐穩(wěn)健成長(zhǎng)。
　　半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明確，清洗用臭氧設(shè)備打開(kāi)新空間。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移&產(chǎn)業(yè)安全要求，半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代加速。臭氧發(fā)生器主要用于半導(dǎo)體清洗工序，作為綠色強(qiáng)氧化劑，臭氧清洗效率高&過(guò)程環(huán)保&適用大尺寸晶圓制造，濕法干法均可應(yīng)用，參與清洗比例提升。2021年國(guó)產(chǎn)化率僅10%，我們預(yù)計(jì)2030年國(guó)產(chǎn)化率95%基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，則2025年/2030年中國(guó)大陸半導(dǎo)體用臭氧發(fā)生器國(guó)產(chǎn)替代空間1.6/3.7億美元（11.2/25.6億元人民幣，美元兌人民幣匯率7）,CAGR達(dá)37%。半導(dǎo)體用臭氧發(fā)生器對(duì)濃度、清潔度、自動(dòng)化程度、穩(wěn)定性都提出了遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)領(lǐng)域的技術(shù)要求。公司設(shè)備通過(guò)1）放電結(jié)構(gòu)&混合單元優(yōu)化大幅提高臭氧濃度2）陶瓷材質(zhì)發(fā)生裝置確保清潔度3）領(lǐng)先電源及檢測(cè)技術(shù)實(shí)現(xiàn)高精度調(diào)節(jié)，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代性能基礎(chǔ)。2022年7月，公司樣機(jī)進(jìn)入清洗設(shè)備廠商穩(wěn)定性測(cè)試，交付放量可期，2025年/2030年國(guó)產(chǎn)替代空間約為2021年公司設(shè)備銷(xiāo)售收入的2.3/5.2倍。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)0.21/1.50/2.23億元，同比變動(dòng)-72%/611%/48%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE138/19/13x（2022/12/19），首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乙醛酸項(xiàng)目爬坡節(jié)奏不及預(yù)期，設(shè)備驗(yàn)證周期過(guò)長(zhǎng)，中低端臭氧發(fā)生器設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)加劇