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重心轉(zhuǎn)向開門紅使得收官承壓，財(cái)險(xiǎn)有望延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)2022年前11月累計(jì)保費(fèi)4061億元，同比下降2.5%，其中11月單月同比下降1.3%，較10月單月降幅環(huán)比收窄2.2pp，我們認(rèn)為邊際下滑主要系公司已啟動(dòng)開門紅，相關(guān)資源投入正逐步轉(zhuǎn)向，導(dǎo)致收官表現(xiàn)有一定壓力；財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)2022年前11月累計(jì)保費(fèi)2698億元，同比增長(zhǎng)10.9%，其中11月單月同比增速達(dá)6.3%，較10月單月增速環(huán)比下降4.8pp，我們認(rèn)為主要是由于現(xiàn)階段汽車刺激政策即將年底到期，新車銷量上已提前反映，但后續(xù)購(gòu)置稅減免政策的延續(xù)以及2Q22低基數(shù)效應(yīng)有望推動(dòng)車險(xiǎn)增速穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　地產(chǎn)三支箭落地，長(zhǎng)端利率震蕩上行，緩釋市場(chǎng)對(duì)投資端風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。近期地產(chǎn)三支箭落地推動(dòng)保險(xiǎn)資產(chǎn)端預(yù)期修復(fù)，前階段由于地產(chǎn)承壓所導(dǎo)致的資產(chǎn)端拖累正逐步釋放，以公司三季報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算，不動(dòng)產(chǎn)中股權(quán)投資約有471億元，若其上漲10%則能帶來前三季度歸母凈利潤(rùn)靜態(tài)提升6.2%，推動(dòng)降幅從6.2%收窄至0.6%；此外，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)釋放也可推動(dòng)公司保險(xiǎn)資金中的債權(quán)型不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)敞口及平安銀行涉房業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)降低，疊加長(zhǎng)端利率震蕩上行至2.89%，較年初+9bps，進(jìn)一步緩釋市場(chǎng)對(duì)投資端風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。
　　隊(duì)伍質(zhì)態(tài)邊際改善，期待渠道企穩(wěn)后的產(chǎn)能提升。代理人隊(duì)伍3Q22末為48.8萬人，較中期下滑6%，降幅邊際收窄且質(zhì)態(tài)逐步改善，前3季度“優(yōu)+”新人增員量同比增速120%+，在總新人中占比20%，規(guī)模為去年同期的3倍左右。此外，銀保新優(yōu)才隊(duì)伍達(dá)1100+人，社區(qū)網(wǎng)格員組建4000+人精英隊(duì)伍，多渠道轉(zhuǎn)型推進(jìn)效果逐步顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)明年上半年隊(duì)伍質(zhì)態(tài)有望企穩(wěn)，期待新平臺(tái)上的產(chǎn)能提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　由于今年疫情多點(diǎn)散發(fā)導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)負(fù)面影響較大，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-24年EVPS為83.31、92.10、102.29元（22-23年前值為91.26、103.11元），對(duì)應(yīng)P/EV分別為0.54x、0.49x、0.44x。采用分部估值法進(jìn)行評(píng)估，預(yù)計(jì)2023年目標(biāo)市值為HKD 11791億元，目標(biāo)價(jià)為HKD 64.50元，對(duì)應(yīng)集團(tuán)2023年P(guān)/EV為0.63x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新單銷售不及預(yù)期，長(zhǎng)端利率持續(xù)下行，權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)，股權(quán)投資計(jì)提減值風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)。