>> 國泰君安-每日報告回放-221221
| 上傳日期： |
2022/12/21 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國泰君安 |
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作者： |
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專題研究：《日本YCC范圍調(diào)整如何影響全球金融市場》
2022-12-20
YCC是什么？收益率曲線控制政策（Yield Curve Control，YCC）是日本版的“加強版QE”，在2016年由現(xiàn)任日本央行行長黑田東彥引入。在操作層面上，日本央行將日本10年期國債收益率的目標設(shè)定為0%，并設(shè)置上下浮動范圍，當10年期日本國債收益率觸及上下限時，日本央行直接介入市場，通過買入或賣出，將10年期日本國債收益率控制在其目標區(qū)間范圍之內(nèi)。在2016年剛引入YCC時，日本10年期國債收益率的浮動范圍為±0.1%，2018年中時浮動范圍調(diào)整為±0.2%，2021年初時再次調(diào)整為±0.25%，本次再次調(diào)整為±0.5%。
YCC浮動范圍擴大意味著什么？在當前環(huán)境下，相當于日本央行的“變相加息”，比市場預(yù)期的更早。在發(fā)達國家央行加息、日本國內(nèi)通脹走高等背景下，日本10年期國債收益率已經(jīng)觸及0.25%的上限，同時更長期限的國債收益率由于不受YCC控制，今年以來也都已經(jīng)出現(xiàn)明顯上行，因此在當前環(huán)境下擴大YCC浮動范圍，相當于日本央行的“變相加息”。在日本央行公告公布后，日本10年期國債收益率上行21BP至0.46%。
日本央行是趨勢性收緊還是階段性Shock？日本通脹走勢是關(guān)鍵，需要密切關(guān)注。2022年以來，日本央行保持政策利率不變的論點可以總結(jié)為“日本通脹不是內(nèi)生的，最終將是暫時的”，具體表現(xiàn)為：（1）日本通脹的主要為輸入性通脹；（2）日本產(chǎn)出缺口仍在，限制了日本國內(nèi)的通脹壓力，使得工資增長雖然有所改善，但相對于物價上漲而言仍然疲軟；（3）當大宗價格和日元發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，通脹將會降低到2%以下；（4）日本通脹長期處于低位或通縮，日本央行可能有意通過本次通脹，來提高通脹預(yù)期，擺脫以往的通縮周期。但目前來看，上述部分論點已經(jīng)出現(xiàn)部分逆轉(zhuǎn)，隨著國內(nèi)疫情的緩解和防疫政策的松動，日本工資通脹正在攀升，失業(yè)率已經(jīng)處于低位，而2023年一季度的薪資談判可能進一步推升工資增速，同時現(xiàn)任日本央行行長黑田東彥的任期也將于2023年3月結(jié)束，因此后續(xù)日本通脹的走勢將是決定新任行長貨幣政策的關(guān)鍵變量。
YCC浮動范圍擴大，如何影響全球金融市場？長期以來，日本是全球利率的“洼地”和“壓艙石”，國際投資者可以在日本低息融入資金，購買其他資本市場的高利率資產(chǎn)，同時日本的投資者也更青睞于其他資本市場的高利率資產(chǎn)。但日本10年期國債收益率的上升，可能初步改變?nèi)毡救蚶省巴莸亍钡默F(xiàn)狀，使得資本回流日本，階段性推升其他國家的債券收益率，同時帶動日元的升值。
如何看待美債收益率？可能會階段性升高，但不改下行趨勢，主因在內(nèi)不在外。美債收益率對日本YCC浮動范圍擴大的反應(yīng)，可能更像是此前對英國國債和養(yǎng)老金危機的反應(yīng)，短期內(nèi)會受到投資者情緒波動和資金流動影響而沖高，需要密切關(guān)注日本央行的政策變動。但中長期來看，不會改變下行趨勢，美國國內(nèi)因素仍是主導型因素，后續(xù)在經(jīng)濟衰退預(yù)期升溫、通脹趨勢性回落、聯(lián)儲加息預(yù)期趨勢性回落的三重因素之下，美債收益率仍將重回下行趨勢。
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