>> 東亞前海證券-民和股份(002234)首次覆蓋報告：雞苗乘風(fēng)起，食品添新翼-221221
| 上傳日期： |
2022/12/22 |
大小： |
2666KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
|
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
汪玲 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點
國內(nèi)商品代雞苗龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)完善。公司已在白羽雞養(yǎng)殖行業(yè)深耕二十余年，建立起了以父母代肉種雞飼養(yǎng)、商品代肉雞苗生產(chǎn)銷售為核心，集肉雞養(yǎng)殖、屠宰加工、有機廢棄物資源化開發(fā)利用為一體的較為完善的循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，并進一步發(fā)展熟食深加工業(yè)務(wù)，向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈。公司現(xiàn)存欄父母代肉種雞370萬套，年孵化商品代雞苗3億多只，商品代自養(yǎng)肉雞年出欄3000多萬只，年屠宰分割各類雞肉產(chǎn)品7萬多噸。公司營收整體呈增長態(tài)勢，2012-2021年CAGR為4.53%，利潤水平隨周期波動。公司擴張自身養(yǎng)殖規(guī)模的同時，積極向雞肉制品深加工板塊延伸以提高盈利穩(wěn)定性，公司護城河有望不斷拓寬。
白雞行情景氣回升，商品代苗價反轉(zhuǎn)可期。1）短期跌勢不改苗價上行趨勢。近期商品代雞苗價格下跌主要系為避免春節(jié)期間肉雞出欄，大多數(shù)企業(yè)在12月中上旬進入停苗期，雞苗需求下降。目前多數(shù)種禽企業(yè)停苗期即將結(jié)束，雞苗市場將逐步恢復(fù)正常交易，但需時間消化停孵期積攢的種蛋量，因此在出苗開端苗價或繼續(xù)呈現(xiàn)下跌走勢。然而前期行情低迷導(dǎo)致在產(chǎn)父母代存欄量下行，商品代雞苗供給呈現(xiàn)減少趨勢，疊加雞苗需求逐步恢復(fù)，苗價有望在供緊需增態(tài)勢下得到提振。2）引種缺口傳導(dǎo)有望逐步兌現(xiàn)，2023H2商品代苗價景氣上行。受制于航班熔斷及祖代供種國禽流感疫情暴發(fā)影響，祖代引種持續(xù)受阻，2022年1-11月祖代更新量86.21萬套，同比大幅下降近25%。根據(jù)白羽肉雞生產(chǎn)周期，5-11月祖代供給缺口將作用于14個月后，即2023年中旬商品代雞苗供給出現(xiàn)明顯收縮。同時2023年春節(jié)后行情往往低迷，養(yǎng)殖戶產(chǎn)能主動去化或發(fā)生，利好后市雞苗行情?？紤]到下半年中秋節(jié)等節(jié)假日助力雞肉消費以及種雞成本居于高位，商品代苗價進入新一輪上行周期或在2023H2。
養(yǎng)殖、食品端雙向發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)向下游延伸。（1）立足雞苗核心主業(yè)，養(yǎng)殖規(guī)模有望進一步擴張。a.受益于苗價高彈性，公司在行業(yè)高景氣時期有望迎來業(yè)績的爆發(fā)式增長。2019年白羽雞行業(yè)迎來最高景氣，公司業(yè)績大幅增長?？v向來看，2019年公司毛利率高達59.68%，同比+25.37 pct；2019年公司實現(xiàn)歸母凈利潤16.10億元，同比+322.95%。橫向來看，2019年公司毛利率和歸母凈利潤同比增速明顯高于同時期產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)。b.雞苗銷量穩(wěn)健增長，募投項目加碼產(chǎn)能擴張。2021年公司商品代雞苗實現(xiàn)外銷3.09億只（市占率約為5.5%），2015-2021年銷量CAGR達9.23%。2021年公司非公開發(fā)行股票募集資金實施80萬套父母代種雞養(yǎng)殖項目和1億只商品代雞苗孵化項目，兩項目預(yù)計2023年建成，投產(chǎn)后預(yù)計將為公司帶來1億只商品代雞苗/年的新增產(chǎn)能。c.追求技術(shù)創(chuàng)新，養(yǎng)殖技術(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司持續(xù)加大科研投入，始終堅持父母代種雞籠養(yǎng)模式，提高了種雞成活率、受精率等生產(chǎn)技術(shù)指標(biāo)，與傳統(tǒng)平養(yǎng)模式相比優(yōu)勢顯著。苗價高彈性疊加產(chǎn)能擴張，受益于行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)在即，公司雞苗業(yè)務(wù)有望迎來業(yè)績爆發(fā)式增長。（2）積極布局下游深加工環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化加速推進。2021年公司雞肉制品銷售6.93萬噸，2016-2021年CAGR為3.64%，雞肉制品銷量較為穩(wěn)定。2021年公司非公開發(fā)行股票募資實施兩項熟食項目，合計產(chǎn)能6萬噸。目前兩大項目均已部分建成投產(chǎn)，2022年熟食銷量預(yù)計達8000-9000噸，隨項目逐步落地，公司熟食銷量有望持續(xù)增長，公司盈利能力和抗風(fēng)險能力有望進一步增強。
投資建議
全球禽流感疫情高發(fā)，后期引種不確定性加劇，白羽雞拐點有望加速到來。公司處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，是商品代雞苗龍頭企業(yè)，隨養(yǎng)殖、食品兩端規(guī)模擴增，有望充分受益于行業(yè)景氣度的提升。我們預(yù)計2022- 2024公司歸母凈利潤為-3.10/5.29/6.60億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別12.38/9.93倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格波動、疫病發(fā)生、雞肉價格下行。
|
|
