>> 國金證券-2023年債市投資策略：謀定而后動，知止而有得-221222
| 上傳日期： |
2022/12/23 |
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| 8276KB |
| 格式： |
pdf 共55頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳雪梅 |
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復(fù)盤：快變量主導(dǎo)債市交易，窄幅震蕩走向大開大合
1-10月債市震蕩下行，流動性持續(xù)寬松，寬信用傳導(dǎo)遇阻，資金脫實向虛，警惕監(jiān)管對資金價格長期低位及杠桿率高企的關(guān)注與指導(dǎo)。11月起快變量-疫情防控優(yōu)化、地產(chǎn)政策反轉(zhuǎn)、理財贖回疊加主導(dǎo)行情，債市出現(xiàn)下跌超調(diào)。地產(chǎn)至暗時刻已過，在地產(chǎn)政策反轉(zhuǎn)下優(yōu)質(zhì)民營房企迎來再融資利好。城投債在資產(chǎn)荒下被極致抱團，后在理財贖回踩踏效應(yīng)下拋壓明顯。
趨勢：高波動、信用分化、債務(wù)重組、嚴監(jiān)管
低利率時代，債市波動放大：凈值化改造完成后，理財產(chǎn)品久期普遍較短，投資者的弱波動承受能力已使其從債市穩(wěn)定器變成波動放大器，利率進入階段性低位震蕩期，或呈現(xiàn)易上難下態(tài)勢。
信用分化加劇，防風(fēng)險依然是信用債主線：中央經(jīng)濟工作會議對防風(fēng)險著墨較多，信用債中違約/展期房企債務(wù)風(fēng)險、弱區(qū)域城投債務(wù)重組風(fēng)險、部分地方銀行及股份行風(fēng)險值得重點關(guān)注。
債務(wù)存量化解階段，債務(wù)重組軟著陸或為主要方式：以時間換空間，大部分違約/展期房企選擇了債務(wù)重組進行債務(wù)化解，多家城投公司開啟債務(wù)重組，繼貴州后內(nèi)蒙古通遼近期財政公開報道中提及加快實施展期降息。
正本清源，轉(zhuǎn)債交易回歸常態(tài)：7月底交易所發(fā)布三項新規(guī)抑制投機炒作，疊加同期權(quán)益市場下行，轉(zhuǎn)債交易大幅縮量，市場回歸常態(tài)。
反轉(zhuǎn)：三大快變量—疫情防控、地產(chǎn)政策、理財贖回
疫情防控政策優(yōu)化，關(guān)注消費及核心通脹兩大變量：2023年需求端復(fù)蘇將成為利率債新主線邏輯，強預(yù)期面臨弱現(xiàn)實的拉扯，走勢或比較糾結(jié)。疫情后消費復(fù)蘇將成為拉動基本面上行的主要動力之一，同時出口、地產(chǎn)基本面拖累經(jīng)濟。2023年通脹總體風(fēng)險可控，然而隨著消費以及地產(chǎn)拐點的出現(xiàn)，或?qū)由舷掠涡枨笳w回暖，需關(guān)注核心CPI走高帶來的利率調(diào)整壓力。
地產(chǎn)政策保交樓到保市場主體轉(zhuǎn)變：地產(chǎn)逐步經(jīng)歷政策底—信用底—基本面底，當(dāng)前基本面筑底時間或較長，關(guān)注供需兩端政策對銷售恢復(fù)的牽引，地產(chǎn)政策仍然作為明年交易變量之一。保交樓及保市場主體的關(guān)鍵癥結(jié)或在資產(chǎn)端，目前大部分資產(chǎn)仍缺乏流動性，資產(chǎn)活化或是解局關(guān)鍵。
贖回潮的踩踏效應(yīng)何時結(jié)束：1）近期封閉式、定開長期限產(chǎn)品擴容，將一定程度上減緩理財?shù)膬糁挡▌?，后期需關(guān)注理財產(chǎn)品機構(gòu)優(yōu)化；2）銀行表外負債回表，配置利率、存單及高等級信用債；3）隨著信用債超調(diào)票息價值凸顯和近期監(jiān)管指導(dǎo)，負債端相對穩(wěn)定的資金或陸續(xù)入場，有助于緩解信用債流動性問題。
回歸：謀定而后動，知止而有得
高波動回歸：理財加劇債市波動或?qū)⒊掷m(xù)，債市散戶化仍需時間消化，關(guān)注當(dāng)前債市超調(diào)帶來的投資機會。Q1是全年理財?shù)狡诘母叻?，明年投資以波段交易為主，擇時、對沖策略或較為有效。
穩(wěn)增長與防風(fēng)險回歸：總量政策維持不退坡，貨幣政策降準降息空間或有限，結(jié)構(gòu)性貨幣政策精準發(fā)力，Q1或面臨較好的降準降息時點，債市有望迎來開門紅行情，積極的財政政策加力提效。
投資策略：利率債方面，強預(yù)期與弱現(xiàn)實拉扯下3%或是明年波動中樞；城投債方面，關(guān)注弱區(qū)域債務(wù)重組、強區(qū)域估值波動風(fēng)險，選擇政府顯性救助能力強、杠桿空間與經(jīng)濟潛力匹配的區(qū)域，個券關(guān)注城投成分含量；地產(chǎn)債方面，低風(fēng)險機構(gòu)關(guān)注央國企地產(chǎn)主體，高收益賬戶博弈民企交易機會；金融債方面，票息策略優(yōu)先，關(guān)注二永到期不贖回風(fēng)險；可轉(zhuǎn)債方面，把握穩(wěn)增長與自主安全可控兩條主線，關(guān)注雙低策略投資機會。
風(fēng)險提示：流動性收緊風(fēng)險，通脹水平超預(yù)期風(fēng)險，債務(wù)重組風(fēng)險，信用債取消發(fā)行再融資風(fēng)險。
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