>> 國盛證券-金馬游樂(300756)國內(nèi)游樂設施龍頭，產(chǎn)能擴張、業(yè)績修復，空間可期-221222
| 上傳日期： |
2022/12/23 |
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| 2524KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
杜玥瑩 |
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金馬游樂：國內(nèi)游樂設施龍頭。公司前身為創(chuàng)始人鄧志毅于1999年創(chuàng)立的中山市金馬游藝機有限公司，2006年，公司生產(chǎn)激流勇進產(chǎn)品進入北京歡樂谷，開啟高端市場第一步。2007年，金馬科技成立，先后與北京朝陽公園、大連老虎灘、上海錦江樂園等主題公園達成合作，隨后與華僑城、長隆集團、萬達集團等主題公園陸續(xù)建立合作。當前主要產(chǎn)品為游樂設施及虛擬沉浸式游樂項目，廣泛應用于游樂園、主題公園、旅游景區(qū)、商業(yè)綜合體等各大文旅項目。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.04億元，其中游樂設施貢獻收入3.69億元，占比73.17%；虛擬沉浸式游樂項目貢獻收入0.51億元，占比10.04%。
行業(yè)：國內(nèi)主題公園市場短期擾動、不改長期增長態(tài)勢，行業(yè)新趨勢不斷涌現(xiàn)，疫情下國內(nèi)優(yōu)質(zhì)龍頭受益國產(chǎn)替代。1）國內(nèi)傳統(tǒng)游樂園新建及更換對于游樂設施需求穩(wěn)定，主題公園市場增速更高、技術(shù)要求更強，且需持續(xù)更新迭代（2019年市場規(guī)模約為689.6億元，過去五年CAGR 28.8%)。短期來看，疫情對于主題公園投資建設及升級改造步伐有所擾動，但主題公園規(guī)劃設計為長期投資，伴隨疫情收斂，大型主題公園開業(yè)及更新節(jié)奏有望恢復正常，當前我國人均主題公園人均訪問量顯著低于美國，僅人群滲透率角度即有3-5倍空間。2）下游新需求涌現(xiàn)：體驗互動型需求逐步增長，伴隨VR等技術(shù)成熟，為行業(yè)帶來新需求；親子類游樂設施持續(xù)發(fā)展；大型游樂設施應用場景持續(xù)多元化。3）格局來看，當前格局分散，國外公司憑借先進技術(shù)壟斷高端游樂設施制造行業(yè)。疫情期間進口有所受阻，優(yōu)質(zhì)龍頭長期積累技術(shù)、產(chǎn)品優(yōu)勢下國產(chǎn)替代迎來新的發(fā)展機遇。
公司：多年深耕行業(yè)，技術(shù)領先、產(chǎn)品多元，客戶基礎廣泛。1）技術(shù)：公司深耕行業(yè)多年，自主掌握核心技術(shù)，擁有授權(quán)專利176項。2）產(chǎn)品：公司開發(fā)出包括滑行類、飛行塔類、觀覽車類等13大類300多個風格多樣、種類齊全的大型游樂設施產(chǎn)品及黑暗乘騎、飛行影院、VR系列等8大系列虛擬沉浸式游樂項目產(chǎn)品，有效滿足客戶全方位個性化配套需求；同時持續(xù)推新，不斷實現(xiàn)技術(shù)突破。3）客戶：公司目前已成為國內(nèi)大型游樂設施的主要生產(chǎn)企業(yè)之一，公司目前已與華僑城、華強方特、長隆、萬達等國內(nèi)高端大型主題樂園建立長期合作關(guān)系；亦逐步成為環(huán)球影城等國際頂級主題公園品牌供應商。
展望未來：公司上市募投項目逐步投產(chǎn)、定增助力產(chǎn)能進一步擴張，多條增長曲線構(gòu)筑。1）產(chǎn)能擴張：公司上市募投項目逐步達產(chǎn)；定增助力產(chǎn)能逐步提升、產(chǎn)品線延伸：選址武漢建設華中區(qū)域總部及研發(fā)生產(chǎn)運營基地，定增已獲證監(jiān)會通過，2024年建成投產(chǎn)，助力產(chǎn)能提升同時進一步延伸公司產(chǎn)品線，如嘉年華游樂設施等。2）整合多元優(yōu)質(zhì)文旅資源，打造創(chuàng)新文旅終端項目，有望構(gòu)筑公司第二條增長曲線。3）借助海外子公司平臺，助力全球化戰(zhàn)略，加快國際市場開拓。
投資建議：公司為國內(nèi)大型游樂設施制造行業(yè)龍頭，短期疫情下行業(yè)擾動，而公司在手訂單充足，上市募投產(chǎn)能逐步擴張、疊加疫情擾動收斂，有望釋放業(yè)績彈性；長期來看，公司技術(shù)突破助力客戶拓展，定增助力產(chǎn)能擴張，同時加快海外市場布局，打造創(chuàng)新文旅項目構(gòu)筑新增長曲線。我們預計公司2022-2024年分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.3/1.3/1.6億元，對應PE90/17/15X。公司歷史PE中樞為30X，給予公司目標價25.2元，對應2023年P(guān)E 27X，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：1）市場競爭加劇；2）疫情反復擾動超預期；3）原材料價格波動；4）募投項目達產(chǎn)情況不及預期及產(chǎn)能假設不及預期。
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