>> 國盛證券-再升科技(603601)空氣過濾龍頭，技術(shù)實力突出，業(yè)績拐點將現(xiàn)-221223
| 上傳日期： |
2022/12/23 |
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| 1637KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈猛,陳冠宇 |
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公司技術(shù)實力屬世界一流。再升科技是微纖維玻璃棉及制品細分行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)。公司工藝技術(shù)實力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，同時掌握火焰法和離心法制備玻璃棉、同時具備干法及濕法成型技術(shù)。公司多年來堅持研發(fā)高精尖過濾和保溫材料，其生產(chǎn)的核級過濾材料已中標田灣核電站的研究課題，隔音隔熱毯成功批量應(yīng)用于國產(chǎn)飛機C919，打破了美資企業(yè)對核工業(yè)、航空航天等國防安全領(lǐng)域的長期壟斷；此外，space X的火箭整流罩也選用了再升科技研制的隔音隔熱材料，其技術(shù)先進性可見一斑。
業(yè)績拖累因素基本消除，主業(yè)保持良好增長。公司2020-2022Q1-3收入增速分別為50.47%、-14.04%、3.1%，2020年收入高增主要系當(dāng)年口罩及豬舍貢獻較多，2021年以來全行業(yè)口罩產(chǎn)能釋放、豬周期下行導(dǎo)致兩塊業(yè)務(wù)收入快速下滑，對報表收入造成一定拖累。若剔除口罩及豬舍業(yè)務(wù)，公司2020-2022H2收入增速分別為6.5%、11.4%、12.8%，主業(yè)在疫情沖擊、出口受阻等多重不利因素影響下依然保持較強韌性，目前口罩、豬舍影響大幅減弱，公司主業(yè)良好增長在報表中逐漸顯現(xiàn)。
國內(nèi)潔凈室及過濾設(shè)備市場持續(xù)擴容+悠遠環(huán)境市占率提升，設(shè)備板塊有望延續(xù)高增長。Frost&Sullivan研究數(shù)據(jù)表明，我國潔凈室市場體量已超千億元，后續(xù)半導(dǎo)體、醫(yī)藥將貢獻主要增長，尤其半導(dǎo)體受益于國產(chǎn)替代趨勢，預(yù)計2020-2024年CAGR接近20%，強勁增勢不改。經(jīng)測算，2022年潔凈室用過濾設(shè)備新增規(guī)模超70億元，若再考慮設(shè)備存量替換市場，合計規(guī)模超120億元。我國過濾器設(shè)備行業(yè)較為分散，但半導(dǎo)體、面板等高端領(lǐng)域存在一定的進入壁壘，其中外資品牌占據(jù)相當(dāng)份額，國內(nèi)頭部企業(yè)悠遠環(huán)境市占率約4%。再升科技2017年收購悠遠，向下打通了設(shè)備環(huán)節(jié)，兩家企業(yè)雙向賦能效果持續(xù)顯現(xiàn)，一方面，再升科技從玻璃棉到設(shè)備的產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合將原料端的成本優(yōu)勢層層傳導(dǎo)，最終體現(xiàn)為過濾設(shè)備的高性價比，同時，再升科技濾材產(chǎn)品極為豐富，能夠滿足下游用戶的多元化采購需求，再升科技也是空氣過濾領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈橫縱向布局最完善的企業(yè)，另一方面，蘇州悠遠是少數(shù)幾家進入國際大廠設(shè)備供應(yīng)體系的企業(yè)，客戶資源優(yōu)勢深厚，收購悠遠有利于再升科技材料銷售及品牌力的擴大。
車載空調(diào)濾芯、家用新風(fēng)等新業(yè)務(wù)培育進行時，靜待多點開花。我們預(yù)計公司后續(xù)將重點布局移動座艙潔凈空氣市場，旗下子公司重慶寶曼和重慶朗之瑞分別從材料和設(shè)備端口切入汽車領(lǐng)域；同時，公司聯(lián)手德國妥思推出針對高端民用市場的全屋新風(fēng)系統(tǒng)，潛在空間超200億元。新業(yè)務(wù)經(jīng)過一定的培育周期將陸續(xù)放量，有望為公司帶來新的業(yè)績增長點。
投資建議：公司作為微纖維玻璃棉及制品細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，技術(shù)實力突出，目前口罩、豬舍的邊際影響已大幅減弱，外部不利因素也在逐漸消除。預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為1.94億、2.49億、3.12億，參考公司股權(quán)激勵考核目標，2023-2025年業(yè)績復(fù)合增速預(yù)計超20%，業(yè)績拐點將現(xiàn)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：先進制造業(yè)投資進度不及預(yù)期風(fēng)險；新材料替代風(fēng)險；假設(shè)和測算誤差風(fēng)險。
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