>> 國(guó)金證券-社會(huì)服務(wù)行業(yè)年度報(bào)告：回暖趨勢(shì)已定，把握節(jié)奏與結(jié)構(gòu)-221221
| 上傳日期： |
2022/12/22 |
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pdf 共29頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
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作者： |
蘇晨 |
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核心觀點(diǎn)
回顧2022年，出行鏈基本面景氣度整體偏低，本地消費(fèi)反復(fù)震蕩、異地出游低位運(yùn)行，但11月“二十條”“新十條”等政策發(fā)布確立防疫政策放松。行情表現(xiàn)上年初以來(lái)三大板塊旅游整體漲幅最大、個(gè)股中A股小市值公司領(lǐng)漲,主因疫情反復(fù)增加情況下階段性業(yè)績(jī)相對(duì)好、有中線(xiàn)擴(kuò)張邏輯的小市值公司更受市場(chǎng)邊際資金關(guān)注，政策放松確立后此前港股預(yù)期持續(xù)偏低的餐飲彈性標(biāo)的漲幅居前。
展望2023年，我們認(rèn)為在防疫政策確定放松情況下線(xiàn)下出行消費(fèi)將迎來(lái)確定性的基本面反轉(zhuǎn)，但前期預(yù)計(jì)存在較大的結(jié)構(gòu)分化。服務(wù)業(yè)為人力密集型行業(yè)，且依賴(lài)線(xiàn)下場(chǎng)景，政策放開(kāi)后確診病例短期內(nèi)沖高對(duì)供需兩端均可能造成較大負(fù)面影響，供給端預(yù)計(jì)主要在于短期內(nèi)人力短缺和供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，需求端則在于謹(jǐn)慎心態(tài)下居民出行減少及消費(fèi)意愿仍需修復(fù)時(shí)間。此外，相較發(fā)達(dá)國(guó)家及地區(qū)，我國(guó)不同層級(jí)、區(qū)域的城市間差異更大，預(yù)計(jì)恢復(fù)進(jìn)程或出行結(jié)構(gòu)分化，消費(fèi)層次上K型復(fù)蘇、年齡段.上年輕人更早的概率較大，但整體性上修時(shí)點(diǎn)的到來(lái)仍存較大不確定性。
我們預(yù)計(jì)板塊恢復(fù)次序與海外經(jīng)驗(yàn)較為一致，本地消費(fèi)先于異地消費(fèi)，即餐飲>酒店>旅游，出境游更多受政策催化。短期恢復(fù)的結(jié)構(gòu)分化、終端數(shù)據(jù)未有驗(yàn)證明顯改善等情況交織下將預(yù)計(jì)市場(chǎng)預(yù)期、清晰仍可能出現(xiàn)較大波動(dòng)，仍有預(yù)期博弈機(jī)會(huì);中長(zhǎng)期仍應(yīng)重點(diǎn)把握業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性更強(qiáng)、有成長(zhǎng)邏輯的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。建議綜合考慮修復(fù)次序、業(yè)績(jī)彈性、增量看點(diǎn)及估值性?xún)r(jià)比進(jìn)行階段式布局，其中更早修復(fù)板塊優(yōu)先考慮業(yè)績(jī)確定性和a層面邏輯。
餐飲:本地消費(fèi)修復(fù)先行，短期各地節(jié)奏分化、感染激增對(duì)供需兩端造成壓力情況下，重點(diǎn)關(guān)注1)平價(jià)、場(chǎng)景多元便捷、供應(yīng)鏈穩(wěn)定的韌性標(biāo)的; 2)所在市場(chǎng)恢復(fù)靠前，宴請(qǐng)社交需求偏剛性，元旦、春節(jié)等節(jié)慶來(lái)臨之際有望率先受益的標(biāo)的。疫情影響鈍化后，把握同店復(fù)蘇彈性+拓店成長(zhǎng)均需考慮品牌自身所處階段，全年自下而上優(yōu)選個(gè)股,推薦九毛九(平臺(tái)型餐企，年輕品牌塑造+極致標(biāo)準(zhǔn)化，太二未來(lái)三年維持百家以上新開(kāi)，新品牌慫火鍋全國(guó)化加速在即)、呷哺呷哺(人事架構(gòu)梳理后經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善，呷哺品牌深度調(diào)整后東擴(kuò)南進(jìn)、湊湊開(kāi)店預(yù)計(jì)加快)。
酒店:連鎖龍頭競(jìng)爭(zhēng)格局確定性改善、行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯，明年全年展望，預(yù)計(jì)隨著修復(fù)顯現(xiàn)，市場(chǎng)圍繞業(yè)績(jī)彈性預(yù)期的博弈將逐漸弱化，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)及超預(yù)期概率的重要性上升，推薦錦江酒店(恢復(fù)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，市場(chǎng)化改革決心強(qiáng)，利潤(rùn)端降本增效效果釋放)、華住集團(tuán)(長(zhǎng)期a最強(qiáng)，疫情以來(lái)入住需求恢復(fù)好于同業(yè)，同檔次房?jī)r(jià)恢復(fù)領(lǐng)先,后續(xù)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)有望超預(yù)期);短期匹配業(yè)績(jī)彈性預(yù)期及對(duì)應(yīng)估值的性?xún)r(jià)比擇優(yōu)布局。特色酒店基于K型復(fù)蘇、休閑度假趨勢(shì)推薦復(fù)星旅游文化(短期海外確定性修復(fù)、三亞亞特高彈性，太倉(cāng)復(fù)游城等新項(xiàng)目釋放，估值性?xún)r(jià)比仍較高)。
旅游:把握β趨勢(shì)，優(yōu)選兼具業(yè)績(jī)彈性與成長(zhǎng)性標(biāo)的。景區(qū)參考美股表現(xiàn)，放松后短期恢復(fù)彈性強(qiáng)，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)仍需業(yè)績(jī)支撐，推薦龍頭宋城演藝(客流受損程度高，新擴(kuò)張項(xiàng)目爬坡+老項(xiàng)目擴(kuò)容+平臺(tái)化探索，預(yù)計(jì)疫情后恢復(fù)水平可超越疫情前)等，同時(shí)關(guān)注投資較終端消費(fèi)先行回暖可能，關(guān)注游樂(lè)設(shè)備相關(guān)標(biāo)的。
旅行社:疫情以來(lái)出境游需求持續(xù)積壓，關(guān)注政策催化后有望承接訂單集中釋放的相關(guān)標(biāo)的。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情反復(fù)，勞動(dòng)力短缺，原材料價(jià)格大幅上漲，海外宏觀經(jīng)濟(jì)衰退等。
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