>> 中信證券-煤炭行業(yè)2023年投資策略：需求或是關(guān)鍵變量，下半年景氣或重新擴張-221224
| 上傳日期： |
2022/12/25 |
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| 2083KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
祖國鵬 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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展望2023年，國內(nèi)煤炭產(chǎn)量和進口量或都有溫和增長，經(jīng)濟回暖下需求也有望擴張，預(yù)計行業(yè)供需將維持平衡。隨著海外能源價格中樞的回落，預(yù)計國內(nèi)部分煤種價格將略有波動，但行業(yè)景氣整體將保持高位。我們認為2023年板塊投資邏輯主要在需求端，我們看好下半年行業(yè)需求的恢復(fù)，板塊屆時或迎來新一輪需求驅(qū)動的行情。
▍能源安全政策下，煤炭行業(yè)的周期波動或有所減弱。在能源安全的政策框架下，一方面要求煤炭實現(xiàn)保供穩(wěn)價的目標(biāo)，另一方面要求“雙碳”目標(biāo)穩(wěn)妥推進，火電、煤化工等領(lǐng)域也有望為煤炭需求持續(xù)帶來增量。我們預(yù)計煤炭供給和需求都有穩(wěn)定的增量，行業(yè)周期波動性會有所減弱，也有助于煤炭價格維持高位，有利于煤炭企業(yè)穩(wěn)定現(xiàn)金流和業(yè)績。
▍2023年供需展望:經(jīng)濟復(fù)蘇下，需求有望下半年發(fā)力，全年供需可維持平衡。綜合考慮2023年新建產(chǎn)能投放、產(chǎn)能核增以及落后產(chǎn)能退出，我們預(yù)計2023年原煤產(chǎn)量增量約為8000萬噸，同比增長約2%。但海外煤價中樞或有顯著回落，進口煤價格優(yōu)勢增強，進口量或有8%左右的增長。合計而言，我們預(yù)計2023年供給端呈現(xiàn)溫和增長，增速約為2.5%。需求端，疫情緩和疊加穩(wěn)增長政策效果的不斷顯現(xiàn)有望帶動經(jīng)濟進一步回暖，從而帶動能源消費及煤炭消費的增長，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度的恢復(fù)也有望帶動非電力用煤需求的改善，我們預(yù)計2023年煤炭需求增速接近3%。按照GDP增速4.5～5%的假設(shè)，預(yù)計行業(yè)供需將基本維持平衡。
▍煤價及業(yè)績預(yù)期：整體維持高位，下半年向好概率大。在經(jīng)歷了2022年煤價中樞的大幅上漲之后，我們預(yù)計2023年行業(yè)供需會從供給緊平衡回歸到供需平衡，這一過程疊加海外能源價格中樞預(yù)計將回落，動力煤價中樞較2023年或有小幅回落，全年均價仍有望維持高位；預(yù)計2023年港口5500大卡動力煤均價或在1150元/噸，較2022年1270元/噸的均價下跌8%；節(jié)奏上，預(yù)計二季度動力煤淡季的價格或是全年煤價低點，下半年，在季節(jié)性因素和經(jīng)濟恢復(fù)的帶動下價格或重新上漲。我們預(yù)計焦煤價格也是下半年表現(xiàn)強于上半年，2023年產(chǎn)地主焦煤均價約為2800～2850元/噸，同比基本持平。我們預(yù)計在部分煤種價格小幅下降的預(yù)期下，考慮上市公司成本控制，部分有產(chǎn)量增長的上市公司業(yè)績可維持穩(wěn)定。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟改善有限，影響煤炭需求和煤價預(yù)期；新增產(chǎn)能集中投放，壓制煤炭價格；海外能源價格系統(tǒng)性下跌；長協(xié)煤比例要求繼續(xù)增加；自澳大利亞煤炭恢復(fù)進口。
▍投資策略：把握需求改善節(jié)奏，估值提升可期。目前板塊P/E估值仍處于歷史低位，龍頭上市公司分紅水平也具備吸引力。我們預(yù)計2023年煤價整體高位波動，價格中樞及行業(yè)景氣有望維持歷史高位。在這種預(yù)期下，以長協(xié)定價為主或有產(chǎn)量增長的上市公司業(yè)績有望保持穩(wěn)定，如果疊加下半年經(jīng)濟增長超預(yù)期，板塊依然有較為明確的估值提升空間?？紤]行業(yè)長期預(yù)期依然面臨“碳達峰”等能源結(jié)構(gòu)調(diào)整政策的影響，我們維持行業(yè)“中性”評級。從低估值、業(yè)績穩(wěn)定性及產(chǎn)能成長性的角度，我們推薦潞安環(huán)能、兗礦能源、陜西煤業(yè)、中國神華，以及向新能源轉(zhuǎn)型的電投能源、華陽股份等。
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