>> 中原證券-固定收益專題：收益率曲線的預(yù)測意義實證-221225
| 上傳日期： |
2022/12/25 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
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作者： |
周建華 |
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不同期限收益率可以連接成收益率曲線。收益率曲線或利率期限結(jié)構(gòu)，其本身水平和動態(tài)變化包含有較為豐富的信息。本文嘗試研究收益率曲線是否包含對未來利率變化方向的指示信息，我們的結(jié)論顯示，遠(yuǎn)期收益率溢價對部分期限無風(fēng)險利率中期變化方向有一定指示意義，且近年來指示意義有所增強(qiáng)。
利率期限結(jié)構(gòu)主要由什么因素決定？存在三種主要理論。預(yù)期理論認(rèn)為長期債券的利率等于在其有效期內(nèi)人們所預(yù)期的短期利率的幾何平均值。理論包含的假設(shè)為“不同期限的債券可以完全替代，資金在不同期限間完全流動”，以及“投資者是風(fēng)險中性的”。市場分割理論認(rèn)為，債券市場可以分割為多個互不相關(guān)的期限不同的市場，各細(xì)分市場（期限品種上）存在自身獨(dú)立的供需平衡關(guān)系和市場均衡?！伴L期借貸活動決定了長期債券利率，而短期交易決定了獨(dú)立于長期債券的短期利率?！崩碚摰那疤峒僭O(shè)為：不同期限的債券完全不可相互替代，資金在不同期限間完全不流動；投資者是極度風(fēng)險厭惡的。流動性溢價理論是前兩者結(jié)合的產(chǎn)物。它認(rèn)為長期債權(quán)的利率應(yīng)當(dāng)?shù)扔凇邦A(yù)期短期利率的平均值”與“隨債券供求狀況變動而變動的流動性溢價”之和。根據(jù)流動性溢價理論，期限結(jié)構(gòu)中包含一部分市場對未來利率的預(yù)期，應(yīng)當(dāng)對利率變化方向存在一定的預(yù)測效力。
我們使用與《Understanding the yield curve》類似方法檢驗中國國債遠(yuǎn)期利率是否對中國國債收益率存在預(yù)測效力。文獻(xiàn)實證結(jié)果表明，遠(yuǎn)期收益率在美國國債未來一個月變化存在弱預(yù)測能力（主要是對于1年內(nèi)收益率）。對于期限在1年以上部分的收益率曲線，各期限1年后遠(yuǎn)期收益率數(shù)值水平對于預(yù)測1年后該期限收益率幫助有限，長期來看遠(yuǎn)期收益率序列對未來的實際收益率相關(guān)性在0附近。遠(yuǎn)期收益率溢價（遠(yuǎn)期收益率-同期限當(dāng)前收益率）對于預(yù)測該期限品種未來的收益率變化有一定幫助。分不同階段的相關(guān)性分析顯示，遠(yuǎn)期收益率溢價近年來對收益率未來一個季度、半年和1年的中期變化均有較好相關(guān)性，尤其在短端（1年品種）和曲線中段（4-6年品種）。1年以內(nèi)的貨幣市場品種方面，我們同樣計算各期限品種的3個月遠(yuǎn)期利率溢價（3個月后遠(yuǎn)期利率-當(dāng)前同期限利率）與同期限利率未來一段時間變化的相關(guān)性。結(jié)果來看，3個月遠(yuǎn)期利率溢價對3個月國債收益率的中期（1-3個月）變化存在一定的預(yù)測力，近年來預(yù)測力有所增強(qiáng)。6個月、9個月國債收益率變化與其遠(yuǎn)期利率溢價相關(guān)性不高。
風(fēng)險提示：1）債市波動特征發(fā)生變化；2）經(jīng)濟(jì)活動周期性發(fā)生變化。
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