>> 國(guó)金證券-緊縮的“終章”系列之四：日央行“意外”上調(diào)YCC，沖擊幾何？-221224
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
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2023KB |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙偉,陳達(dá)飛 |
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12月20日，日央行“意外”上調(diào)YCC上限至0.5%，全球資本市場(chǎng)劇烈震蕩。日央行為何調(diào)整、政策調(diào)整會(huì)否延續(xù)、影響如何？本文分析，供參考。
一問(wèn)：日央行議息會(huì)議做了什么？上調(diào)YCC上限、時(shí)點(diǎn)早于市場(chǎng)預(yù)期
12月20日，日央行議息會(huì)議將10年期日本國(guó)債收益率波動(dòng)區(qū)間由正負(fù)0.25%擴(kuò)寬至正負(fù)0.5%，全球資本市場(chǎng)劇烈震蕩。YCC調(diào)整的政策發(fā)布后，日債期貨交易被迫暫停，10年期日債收益率由0.26%快速飆升至0.44%，日經(jīng)225指數(shù)也在短時(shí)間內(nèi)大跌3.23%；日元匯率由137.4快速升值至130.7，10年期美債收益率在溢出效應(yīng)影響下大幅上行12bp至3.7%。
市場(chǎng)普遍預(yù)期YCC政策的調(diào)整會(huì)發(fā)生在明年3-4月份；此次調(diào)整時(shí)點(diǎn)上超預(yù)期。從10Y日元掉期率和20Y日債利率來(lái)看，二者分別由8月9日的0.28%和0.80%升至12月19日0.65%和1.18%，與日央行直接干預(yù)的10Y日債利率出現(xiàn)明顯分化；市場(chǎng)已在定價(jià)YCC調(diào)整。但市場(chǎng)預(yù)期政策調(diào)整時(shí)點(diǎn)在明年4月日央行換屆后；屆時(shí)春斗調(diào)薪或?qū)檎哒{(diào)整帶來(lái)更堅(jiān)實(shí)的理由。
二問(wèn)：日央行為何“提前”調(diào)整？日債流動(dòng)性枯竭、基本面出現(xiàn)改善
迫使日央行做出YCC政策調(diào)整最直接的因素是收益率曲線扭曲下、日債流動(dòng)性的枯竭。截至12月20日，日債長(zhǎng)端利率20Y、30Y分別高達(dá)1.2%、1.5%，10Y以內(nèi)則被負(fù)利率政策和YCC政策壓制在0%附近。扭曲的日債利率曲線導(dǎo)致日債流動(dòng)性枯竭，日債流動(dòng)性壓力指數(shù)上破3.0，創(chuàng)2010年以來(lái)新高。為改善日債流動(dòng)性，日央行做出YCC調(diào)整來(lái)理順收益率曲線形態(tài)。
與此同時(shí)，近期日本通脹的改善、經(jīng)濟(jì)基本面的邊際修復(fù)，也為日央行政策調(diào)整提供支撐。1）10月日本剔除食品與能源后的核心CPI已上行至3.6%，企業(yè)、居民通脹預(yù)期改善。疊加新通過(guò)的29.1萬(wàn)億財(cái)政法案刺激，日本通脹或逐步走入日央行所期望的“合意”區(qū)間。2）隨著原油、天然氣價(jià)格回落、貿(mào)易條件改善，日本進(jìn)出口連續(xù)2個(gè)月順差，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)邊際修復(fù)跡象。
三問(wèn)：政策調(diào)整會(huì)否延續(xù)、影響如何？轉(zhuǎn)向“言之尚早”、沖擊不容忽視
“穩(wěn)定的通脹”能否實(shí)現(xiàn)，是日央行會(huì)否“轉(zhuǎn)向”寬松政策的關(guān)鍵；日本弱勢(shì)的經(jīng)濟(jì)基本面、高企的政府杠桿率等，或難支持日債利率大幅上行。1）能源價(jià)格回落、租金拖累、工資增幅有限，通脹可持續(xù)性“存疑”。2）海外衰退背景下，外向型的日本經(jīng)濟(jì)難逃沖擊；3）日債利率大幅上行，日本財(cái)政付息壓力或?qū)⑻?）日債價(jià)格大幅波動(dòng)將對(duì)日央行資產(chǎn)端形成沖擊。
即便YCC調(diào)整不意味著日央行的“全面轉(zhuǎn)向”，日債利率上行影響也不容低估。1）近期日元匯率走勢(shì)與美日利差趨同，日債利率一次性上行的影響已被市場(chǎng)消化；2）日本擁有全球最多的海外資產(chǎn)，日債利率上行，將增強(qiáng)本國(guó)資產(chǎn)的吸引力，海外資產(chǎn)的回流將帶來(lái)一定沖擊；3）前期借日元、買美元、投資于美債等資產(chǎn)的套息交易快速增加，這類套息交易或?qū)l(fā)生逆轉(zhuǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：日央行貨幣政策收緊超預(yù)期、海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期
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