久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

近期兩個看對的邏輯，兼論后市判斷
　　12月初，我們對利率市場有兩個基本的判斷。①12月流動性寬松，看好曲線陡峭化；②中央經濟工作會議后，關鍵期限利率債會開啟下行趨勢。
　　判斷一：12月流動性寬松，看好曲線陡峭化。
　?、儇斦С龃_實有限，對流動性供給的貢獻不強；
　　② OMO/MLF/PSL/再貸款整體中性，對流動性略有支撐；
　　③利率債凈融資明顯低于去年同期，是對流動性最大利好。從上述三個因素來看，今年12月流動性同比或更加寬松，而環(huán)比也有明顯改善，狹義資金面對做多短端利率債有強支撐，而存單利率或是阻礙這一行情的唯一掣肘。
　　判斷二：中央經濟工作會議后，關鍵期限利率債會開啟下行趨勢。
　　①十一月以來，政策面的強預期和基本面的弱現(xiàn)實互相博弈，而如我們此前判斷，當時市場擔憂的是政策面持續(xù)加碼，并未如一些觀點所認為“進入政策效果的校驗期”。因此，我們判斷債市料將對11月社融、經濟數(shù)據(jù)反應平淡，得到了實際行情的確認。然而隨著短期最重要的會議中央經濟工作會議結束，疊加各地疫情的發(fā)展，我們預計基本面的弱現(xiàn)實將奪回定價權，中央經濟工作會議后有望開啟一段修復行情。
　?、?nbsp;12月以來，理財、基金的拋債壓力仍然較大，但是我們也注意到凈賣出的債券類型主要是“其他”類債券，對于國債、政金債的凈賣出額低于11月；而陸續(xù)進場救市的配置型機構，例如大行、保險主要買入的是利率債，進一步改善了利率債的買賣盤關系，促使利率債率先企穩(wěn)。
　　前期我們認為關鍵期限利率債修復的觀點已基本兌現(xiàn)，后續(xù)繼續(xù)看好銀行二永+利率收益率曲線做陡。策略方面可以博弈銀行二永的利差收益，主要策略有兩類，一是縮短久期并信用下沉，另一類是配置國股大行的關鍵期限二永債，前者需承擔信用下沉風險，后者需承擔流動性與期限風險。
　　目前頭部國股大行已經開始修復，而當前理財對“其他”債券的凈賣出或進一步向中低等級，中長久期的二永傾斜。從中長期來看，本次贖回潮或進一步改變債市資金在利率和信用之間的配比，利率債具備更通暢的看多邏輯。
　　從風險的角度來看，1月銀行信貸開門紅、23年地方債提前發(fā)行、存單拋壓尚未完全出清，上述三個因素可能對短端利率債和銀行二永債收益下行造成擾動，波段交易建議快進快出，配置策略則可半倉上車、一季度適時補倉。
　　綜上所述，隨著10y國債修復與關鍵期限利率債機會的基本兌現(xiàn)，下一步可以做陡曲線、重新參與頭部二永交易。
　　風險提示
　　疫情存在不確定性。