>> 華安證券-債市觀點集錦：多家機構(gòu)觀點保持中性-221221
| 上傳日期： |
2022/12/22 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦 |
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HA債券市場情緒指數(shù)：利率加權(quán)情緒指數(shù)回落，多家機構(gòu)觀點保持中性
本周機構(gòu)對利率債看法中性偏空，HA利率市場情緒跟蹤加權(quán)指數(shù)錄得0.14，較上周減少0.07；HA利率市場情緒跟蹤不加權(quán)指數(shù)錄得-0.31，較上周減少0.14；信用債主要關(guān)注“二永”收益修復(fù)，短久期信用債配置；對轉(zhuǎn)債態(tài)度中性偏多，HA轉(zhuǎn)債市場情緒跟蹤指數(shù)錄得0.15，較上周增加0.07。
華安觀點：中央經(jīng)濟關(guān)注會議后,利率有下行機會
第一，贖回潮未結(jié)束。在凈值化時代，不要犯“經(jīng)驗主義錯誤”——個人投資者并不關(guān)注利率是否跌破MLF政策利率，也并不關(guān)注2.90%、2.95%、3.00%等關(guān)鍵點位，對于非降準、降息的貨幣政策也并不熟悉，不應(yīng)該拿過去攤余成本法時代的機構(gòu)行為規(guī)律生搬硬套。
第二，贖回壓力仍在，但砸盤對象已悄然生變。雖然贖回潮仍在演繹，但被拋債券類型已經(jīng)從利率債切換到同業(yè)存單，進而切換到銀行二永和信用債，拋盤壓力逐步從高流動性品質(zhì)向低流動性債券傳導(dǎo)，而最能代表債市定價基準的國債、國開贖回壓力和回調(diào)幅度減輕。另一方面，保險、銀行表內(nèi)資金連續(xù)兩周加速入場，主要配置的對象是利率債，也有助于利率債在贖回浪潮中率先企穩(wěn)。
第三，中央經(jīng)濟工作會議后，強刺激的沖擊暫緩。如我們上周利率周報所述，弱復(fù)蘇壓不住強預(yù)期，市場沒有進入政策效果的檢驗期，而是仍然擔憂有更多刺激政策出臺。隨著中央經(jīng)濟工作會議結(jié)束，我們認為政策面與基本面有望再平衡，強預(yù)期的影響短期來看是強弩之末，而弱復(fù)蘇則有更多現(xiàn)實基礎(chǔ)和高頻數(shù)據(jù)可驗證，利率有望開啟修復(fù)行情。
第四，如我們12月以來反復(fù)強調(diào)，本月流動性同比、環(huán)比均更加寬松，后市先看長端關(guān)鍵期限利率企穩(wěn)，再看同業(yè)存單拋壓緩解，最后看DR利率、CD利率同向變動下的利率曲線陡峭化，本月下旬留意短端的機會。
市場觀點：主流觀點中性，認為基本面數(shù)據(jù)整體偏弱，債市仍有短暫的緩沖期
69%的機構(gòu)持中性態(tài)度，認為本輪債市的調(diào)整主因市場對經(jīng)濟預(yù)期改善帶動，當前資金利率仍處低位，基本面數(shù)據(jù)整體偏弱，預(yù)計在見到基本面改善走勢之前，債市仍有短暫的緩沖期，1月底之前基本面和資金面對債市仍有支撐。31%的機構(gòu)持偏空態(tài)度，認為寬貨幣補充中長期流動性，但債市長期走熊邏輯隨著政策面利多出盡深化，長債利率預(yù)計將圍繞2.9%弱勢震蕩。
華安觀點：把握回調(diào)過程中已逐步凸顯的配置價值
市場反復(fù)探討的贖回潮并未線性減弱，對此我們堅持前期判斷：不要拿攤余成本法時代的機構(gòu)行為規(guī)律推演凈值化時代的贖回潮，贖回壓力背后的個人投資者并不關(guān)注利率是否跌破MLF利率、2.9%點位、3.0%點位。對后市的判斷不應(yīng)建立在“贖回潮或?qū)⒔Y(jié)束”的模糊假設(shè)之上，而應(yīng)該思考“即使繼續(xù)回調(diào)，哪些策略仍具備賺錢效應(yīng)”。
市場熱詞：“二永”收益修復(fù)，短久期信用債配置
#“二永”收益修復(fù)：近期理財子公司新增產(chǎn)品有一定的修復(fù)，并據(jù)報道“理財公司陸續(xù)推出以攤余成本法估值的低波產(chǎn)品，以求穩(wěn)定投資者信心”。產(chǎn)品估值方法的適時調(diào)整，有利于從增量資金角度穩(wěn)定負債端，可這取決于新產(chǎn)品能否快速上量，以及居民對該類產(chǎn)品的認可度。
#短久期信用債配置：對于險資等配置型資金來說，信用債絕對點位已具備吸引力。優(yōu)質(zhì)信用債仍是重要的核心資產(chǎn)，受利率調(diào)整影響，企業(yè)主體融資成本的天平或?qū)膫谫Y向銀行貸款傾斜，債券發(fā)行短期內(nèi)難以放量，供需仍將維持緊平衡。
可轉(zhuǎn)債：市場觀點中性偏多，關(guān)注半導(dǎo)體、風電、醫(yī)療、紡織
本周機構(gòu)整體持偏多和中性觀點。4家偏多，2家中性。
67%的機構(gòu)持偏多態(tài)度,認為短期市場預(yù)計震蕩向上，同時對中長期持不悲觀并向樂觀方向邁進，各行業(yè)板塊輪動加劇，風格總體偏向價值。33%的機構(gòu)持中性態(tài)度，認為贖回壓力短期仍需觀察，但對明年權(quán)益市場相對樂觀的預(yù)期下，轉(zhuǎn)債估值調(diào)整后性價比也會逐步顯現(xiàn)。
風險提示
流動性風險。
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