>> 華安證券-2023年金融債投資策略：價值回歸，由守轉(zhuǎn)攻-221213
| 上傳日期： |
2022/12/14 |
大小： |
1619KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦 |
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行情回顧：哪些因素沖擊著銀行債券的收益率？
2022年銀行二級資本債走勢大致分為三輪：
?、?月-7月：受資產(chǎn)荒影響信用利差逐步壓縮，機構(gòu)下沉挖掘收益，期間銀保監(jiān)會披露修訂《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》；②8月-10月：利差低位震蕩，銀行債缺乏邏輯主線，巴塞爾協(xié)議Ⅲ對二級資本債風(fēng)險權(quán)重修訂引起機構(gòu)關(guān)注；③11月至今：債市回調(diào)疊加理財贖回潮，低利差含權(quán)的二級資本債拋售，利率上行明顯。
二級資本債收益率=國開債收益率+品種、流動性、條款形成的信用利差。目前二級資本債的信用利差已回調(diào)至2021年的中位數(shù)水平，資產(chǎn)荒持續(xù)下具備溢價的債券或仍是機構(gòu)博收益的重點，1-10月，10000億元以上、5000-10000億規(guī)模商業(yè)銀行二級債利率分別下行21bp、57bp（以二級債收益率-同期限國開債利率，按銀行資產(chǎn)規(guī)模進行劃分，資產(chǎn)總額5000-10000億元為大中型城農(nóng)商行，資產(chǎn)總額10000億元為國股行及大型城農(nóng)商行）
行情回顧：哪些因素沖擊著銀行債券的收益率？
對比3月與11月的兩輪贖回潮。3月是由于股市下跌導(dǎo)致的混合類理財產(chǎn)品贖回，市場主要拋售前期浮盈較厚的二級債，11月理財贖回是由于債市回調(diào)導(dǎo)致的純債產(chǎn)品贖回。
二級資本債收益率=利率債收益率+條款溢價+期限溢價+等級溢價。贖回潮下條款溢價的回調(diào)幅度明顯大于期限與等級溢價，可以得出，二級資本債的估價回調(diào)，本質(zhì)是條款利差溢價的再評估。
風(fēng)險提示
產(chǎn)業(yè)債違約風(fēng)險、次級債不贖回風(fēng)險
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