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贖回超預(yù)期，需對信用風(fēng)險(xiǎn)多一分警惕
　　贖回潮綿延不絕，債券取消發(fā)行頻現(xiàn)。本周理財(cái)贖回規(guī)模邊際抬升，包括債基在內(nèi)凈賣出超2500億元，表明贖回潮尚未結(jié)束，對信用債影響或仍未完全凸顯；受政策面與技術(shù)面雙重影響，近期利率債行情出現(xiàn)大幅波動，信用利差隨之上行，達(dá)到歷史高點(diǎn)，債券取消發(fā)行頻現(xiàn)，11月城投債凈融資同環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，也是繼2021年5月以來的第二次，也給發(fā)債企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)與債務(wù)接續(xù)帶來不利影響。
　　年末資金壓力凸顯，抑制債券投資需求。年關(guān)將至，銀行為備戰(zhàn)開門紅，往往會選擇減少開支并加大攬儲力度，以及為應(yīng)對取現(xiàn)需求而增加資金準(zhǔn)備，均會導(dǎo)致年末資金面的邊際收緊。以2021年12月為例，盡管當(dāng)月有降準(zhǔn)呵護(hù)年末流動性的操作，但1個(gè)月期限存單到期收益率仍出現(xiàn)大幅波動，從月初的2.0%左右大幅上行至12月21日前后的2.8%，仍體現(xiàn)年末的資金壓力。后續(xù)來看，本月MLF續(xù)作方式是重要的觀測時(shí)點(diǎn)，存在縮量續(xù)作輔以逆回購?fù)斗诺目赡?，仍需關(guān)注其對基準(zhǔn)利率的影響。
　　警惕估值風(fēng)險(xiǎn)向違約風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)變。截至12月11日，HA口徑城投債余額14.6萬億元，其中7290億元將在2023年1月底前償還，92家主體到期壓力超過20億元。從取消發(fā)行規(guī)模來看，51家主體自11月以來存在債券推遲或取消發(fā)行記錄，涉及債券規(guī)模342億元，其中20家主體的短期償還壓力超過10億元，最高償還比重達(dá)到42%。值得關(guān)注的是，其中10家主體11月以來的推遲或取消的債券規(guī)模占其短期償還壓力的比重不低于50%。
　　總體而言，本周理財(cái)贖回潮再臨，或意味著當(dāng)前債市的波動尚未結(jié)束，其對信用債的影響也仍需觀察。靜態(tài)收益方面，當(dāng)前信用利差已處于歷史較高水平，從該角度而言存在一定的性價(jià)比。但考慮到年末資金面的壓力，以及理財(cái)贖回潮的尚未結(jié)束，因此在短期內(nèi)預(yù)計(jì)信用債融資或仍將偏弱運(yùn)行，對于短期內(nèi)存在一定償還壓力的主體而言，如果無法順利解決該部分償債資金，則有可能產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)，需持續(xù)關(guān)注相關(guān)主體的償債計(jì)劃以及后續(xù)的債券發(fā)行計(jì)劃。而中期來看，此輪信用債融資的偏弱運(yùn)行，或?qū)㈦S著年后資金面的改善而有所緩解，彼時(shí)超調(diào)的信用利差或存在收斂可能，可適當(dāng)采取票息策略，并參與博弈利差收窄帶來的資本利得收益。
　　本周信用負(fù)面回顧（2022.12.05至2022.12.11）：
　　違約負(fù)面（4起）：恒大地產(chǎn)、金科地產(chǎn)（2起）、榮盛地產(chǎn)債券展期
　　評級負(fù)面（下調(diào)0家，負(fù)面0家）：本周無企業(yè)評級或展望下調(diào)
　　本周一級市場回顧（2022.12.05至2022.12.11）：
　　批文注冊：本周終止審查2個(gè)項(xiàng)目，較上周增加1個(gè)項(xiàng)目。
　　取消發(fā)行：本周取消/推遲發(fā)行債券52只，較前一周增加27只。
　　發(fā)行償還：本周信用債發(fā)行量為3331億元，與上周相比上行35.1%；償還量為2981億元；凈融資額總計(jì)為350億元。城投債凈融資9億元，山東、北京、廣西大額凈償還；產(chǎn)業(yè)債凈融資341億元，工業(yè)行業(yè)凈償還額最高。
　　到期壓力：城投債下周到期規(guī)模約1230億元，較本周增加179億元，江蘇、浙江、天津到期壓力大；產(chǎn)業(yè)債下周到期規(guī)模約2394億元，較本周增加464億元，金融、工業(yè)、能源行業(yè)到期壓力大。
　　票面利率：本周新發(fā)城投債平均票面利率為4.6%，較上周持平，其中湖南平均票面利率最高，平均約為6.7%。本周新發(fā)產(chǎn)業(yè)債平均票面利率為3.3%，較上周減少20BP，其中可選消費(fèi)行業(yè)平均票面利率最高，平均約為4.1%。
　　本周二級市場回顧（2022.12.05至2022.12.11）：
　　信用利差：（1）利差變動方向：本周期限利差、等級利差整體走擴(kuò)。（2）期限與等級利差分位數(shù)：高等級期限利差68%、低等級期限利差32%、短久期等級利差76%、長久期等級利差51%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　信用債違約風(fēng)險(xiǎn)。