>> 華安證券-利率周度觀點(diǎn)：銀保監(jiān)12號(hào)文，后資管新規(guī)階段的新起點(diǎn)-221204
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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如何理解融資租賃行業(yè)的監(jiān)管邏輯？
資管新規(guī)之后，融資租賃等非標(biāo)融資渠道就一定程度收縮，但嚴(yán)監(jiān)管的背后是執(zhí)行層面的放松，融資租賃行業(yè)的“融資屬性”高于“融物”屬性。
對(duì)商租而言，其監(jiān)管邏輯大致可分為三段。①2018年以前，商租公司由商務(wù)部監(jiān)管，缺乏配套的監(jiān)管政策，整體管控較松。②2018-2020年。商租監(jiān)管由商務(wù)部劃歸至銀保監(jiān)，但監(jiān)管收緊的背后執(zhí)行層面并未明顯收緊，售后回租依然是商租公司的主要業(yè)務(wù)模式。③2020年至今：各地陸續(xù)出臺(tái)地方版租賃管理辦法，對(duì)注冊(cè)地在本地的租賃公司進(jìn)行差異化管理，各地執(zhí)行力度不同。
對(duì)金租而言，此次下發(fā)的12號(hào)文是對(duì)金租開(kāi)展融資租賃業(yè)務(wù)的再規(guī)范。相較于商租2018年才劃歸銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管，金租則一直在銀保監(jiān)會(huì)嚴(yán)監(jiān)管之下，2014年銀保監(jiān)會(huì)頒布《金融租賃公司管理辦法》明確了金租公司整體的監(jiān)管框架，2015年國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)金融租賃行業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出“引導(dǎo)金融租賃公司明確市場(chǎng)定位，突出融資和融物相結(jié)合的特色”，金租的監(jiān)管框架基本完善并無(wú)大的修訂，此次下發(fā)的12號(hào)文是主要針對(duì)構(gòu)筑物作為租賃物的適格性監(jiān)管，以及明確了引導(dǎo)分步壓降構(gòu)筑物租賃的未來(lái)計(jì)劃。
12號(hào)文下，金租公司基本面有何變化？
變化1：金租公司資產(chǎn)增速放緩，2022年債券發(fā)行余額大幅回落。21年資產(chǎn)增速較20年放緩趨勢(shì)明顯，考慮到構(gòu)筑物租賃業(yè)務(wù)規(guī)模的壓降，預(yù)計(jì)2022年金租公司的資產(chǎn)增速進(jìn)一步回落。而債券發(fā)行情況則更為明顯，2022年金租公司債券發(fā)行規(guī)模為74億元，僅為去年的10.9%。
變化2：金租公司盈利能力的分化。樣本金租公司2021年?duì)I收增速較20年普遍下滑，平均增速下滑幅度為21.52%，但部分金租公司盈利能力仍逆勢(shì)增長(zhǎng)，21年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增速較20年提升顯著。
變化3：金租去杠桿，ROA緩步提升。近三年金租公司ROA一定程度上行，分別為1.32%、1.36%、1.38%，而ROE則震蕩下行且金租公司資產(chǎn)負(fù)債率近三年有所降低，分別為87.24%、87.11%、86.91%，反映出金租公司控制杠桿率、提升單位資產(chǎn)盈利能力的發(fā)展思路。
變化4：資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)，風(fēng)控能力提升。近三年金租公司呈現(xiàn)資本充足率、撥備覆蓋率上升，不良率下降的趨勢(shì)，一方面金租公司對(duì)不良資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)苛，另一方面金租公司也進(jìn)一步計(jì)提撥備，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力進(jìn)一步提升。
債市表現(xiàn)來(lái)看，12號(hào)文下金租債券估值并未有明顯波動(dòng)。1-8月，在資產(chǎn)荒背景下商租公司與金租公司利差進(jìn)一步收窄，至8月中利差僅為62bp、53bp。9月至今，資金面趨緊、寬信用發(fā)力下利差上行，截至12月2日，金租與商租債券利差分別為78bp、100bp。
12號(hào)文下，非標(biāo)融資怎么看？
非標(biāo)融資規(guī)模的大幅壓縮開(kāi)始于資管新規(guī)。對(duì)于非標(biāo)融資，資管新規(guī)中做出限制投資、風(fēng)險(xiǎn)隔離期限要求、信息披露等要求。近三年社融數(shù)據(jù)中非標(biāo)融資持續(xù)呈現(xiàn)壓降態(tài)勢(shì)，而2022年8月、9月由于政策性金融工具的運(yùn)用委托貸款規(guī)模一定比例提升,截至2022年10月，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票存量規(guī)模分別為3.86萬(wàn)億元、11.26萬(wàn)億元2.7萬(wàn)億元，占2018年初的45%、81%、59%。
但非標(biāo)融資規(guī)模的壓降在區(qū)域?qū)用娉霈F(xiàn)一定分化。2022年前三季度中，浙江、廣東、江蘇等發(fā)達(dá)區(qū)域未貼現(xiàn)承兌匯票規(guī)模走高，帶動(dòng)區(qū)域非標(biāo)規(guī)模提升，信托貸款在各區(qū)域均呈現(xiàn)明顯壓降趨勢(shì)，廣東、湖北、浙江等區(qū)域2022年前三季度委托貸款規(guī)模實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。
結(jié)合12號(hào)文來(lái)看，資管新規(guī)后表外融資規(guī)模進(jìn)一步收縮，而12號(hào)文對(duì)金租公司構(gòu)筑物進(jìn)行進(jìn)一步規(guī)范，強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)金租公司找準(zhǔn)市場(chǎng)定位，實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展，短期來(lái)看對(duì)于不符合監(jiān)管導(dǎo)向的非標(biāo)融資規(guī)模存在進(jìn)一步收縮壓力，但監(jiān)管并非限制非標(biāo)發(fā)展，8、9月份政策性金融工具的使用下委托貸款等非標(biāo)亦出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期看非標(biāo)仍是重要的籌資手段。另外，從改革方向來(lái)看，非標(biāo)或作為籌資的補(bǔ)充手段而非主要手段，未來(lái)表內(nèi)表外融資結(jié)構(gòu)或進(jìn)一步轉(zhuǎn)變。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情存在不確定性。
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